中金：天然气重卡加速渗透 产业链有望量利双升

查投资获悉，中金发布研究报告称，2023年8/9月天然气重卡上牌量1.9/2.5万辆，渗透率达36%/42%，持续创历史新高。该行认为重卡行业迎来结构性成长机遇，天然气重卡产业链有望实现量利双升，收入业绩双增长。

中金公司主要观点如下：

天然气重卡加速渗透，油气价差拉大下彰显经济性优势。2023年前9月天然气重卡上牌量同比增长3倍至10.7万辆，渗透率达23%。油气价差是天然气重卡相较柴油重卡的经济性来源，中金测算得到当LNG价格/柴油价格比值低于72%时，天然气重卡全生命周期成本优于柴油重卡(当前约50%)。今年以来油气价差拉大对天然气重卡形成利好，3Q23平均气价假设下天然气重卡可在7个半月内实现盈亏平衡。向前看，在LNG天然气价格趋于稳定、加气站等基础设施完善、区域性减弱等利好因素下，该行判断2023/2024年天然气重卡销量有望达到16/24万辆，内销渗透率分别达到24.6%/30.0%。

天然气重卡整车与发动机市场高度集中，龙头企业市占率持续提升。2021年至9M23天然气重卡整车CR5市场集中度为分别为85%/89%/92%，较重卡整体更为集中，其中一汽集团市占率分别为27%/32%/35%，位列第一。2021年至9M23天然气重卡发动机整体呈现头部效应加剧，潍柴动力市占率分别达到52%/56%/65%。重点整车厂中，一汽集团、重汽集团、陕汽集团的天然气重卡发动机主要由潍柴动力供应，东风汽车、福田汽车的自供比例较高。

规模效应释放叠加原材料降本，天然气重卡产业链有望量利双升。中金统计得到国六LNG重卡整车价格较柴油重卡高5-10万元，测算得到天然气重卡发动机均价较柴油高2-3万元，主要因为天然气发动机爆压低，排量更大。天然气发动机及其进气排气系统，天然气喷射系统作为上游核心产业链，盈利空间较大。同时，天然气发动机尾气催化剂核心原材料铂，钯，铑自2023年以来价格有所下降，上游原材料成本大幅下降，叠加行业销量快速增长带动产业链规模效应释放，产能利用率与毛利率提升，看好相关产业链公司实现量利双升，收入业绩增长。

风险提示：重卡行业产销不及预期，天然气价格上涨风险，贵金属价格上涨风险。