国泰君安：白酒Q2延续复苏 动销边际提振

查投资获悉，国泰君安发布研报称，白酒Q2报表延续复苏，渠道保持平稳运行，7-8月宴席拉动下动销边际略有回暖，后续随着旺季到来及经济动能恢复，消费力与消费信心有望提振，带动行业量价转换。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)；②地产酒：迎驾贡酒(603198.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等；2）待行业景气改善后建议增持次高端：山西汾酒(600809.SH)、老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)、舍得酒业(600702.SH)等。3）港股建议增持：珍酒李渡(06979)。

国泰君安证券主要观点如下：

高端白酒渠道跟踪：平稳运行，保持良性。1）茅台：整箱飞天批价28809-2895元，散瓶飞天批价2700-2720元，批价区间环比略有下滑，预计主要系端午小旺季后需求回归平稳。2）五粮液：批价940-950元左右，价盘环比保持平稳，库存水平保持良性。3）国窖：高度批价890-900元，批价保持稳定。

白酒半年总结及2023Q2前瞻：以量竞争、格局集中，报表端复苏与分化延续。白酒行业春节场景复苏积极，酒企把握动销恢复趋势下放量实现库存去化，3月起复苏边际放缓、逐步进入消费淡季后行业整体保持平稳运行。从动销端来看，高端白酒、区域白酒受益礼赠、宴席、会议等消费需求拉动整体动销相对较好，次高端受商务需求恢复节奏略有压力。从酒企端来看，各大酒企积极推进回款进度与发货进度，5-6月各大酒企股东大会陆续召开，均体现出紧扣2023年目标、强化品牌建设、优化渠道布局、发力高端升级等方向的复苏共性。动销端与企业端结合后渠道端形成库存略有累积、价盘保持平稳的结果。酒企以价换量的情况下，头部企业放量压力更小、行业整体集中度提升显著。Q2报表端预计延续复苏趋势，其中高端白酒预计保持低双位数增长中枢，业绩韧性较强；区域白酒动销回款等指标相对领先、表观增长表现积极；次高端分化显著，预计汾酒、舍得仍有积极增长，酒鬼略有承压。

宴席旺季动销改善，关注后续消费力修复。7-8月白酒逐步进入宴席旺季，升学宴、谢师宴等场景表现积极，终端动销表现略有回暖，下半年中秋、国庆等旺季将是重要验证期，核心观测指标为白酒批价，随着旺季来临以及潜在宏观稳经济政策逐步落地，后续经济动能与消费力、消费信心有望逐步修复，带动白酒行业实现量价转换、迎来批价上行周期。当下白酒板块整体估值性价比较高，行业中长期价值持续凸显。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧等。