申万宏源：国内海外改善共振 支撑A股反弹

查投资获悉，申万宏源证券发布研报称，国内海外改善共振，A股反弹延续：美联储加息结束交易正在发酵。中美经贸关系改善，是美国从供给侧抗通胀的关键环节，会强化美联储加息结束的概率。继续推荐出口链：家电家居、汽车零配件、纺织服装、工程机械等。

以下为申万宏源证券研报摘要：

一、国内海外改善共振，A股反弹延续：美联储加息结束交易正在发酵。中美经贸关系改善，是美国从供给侧抗通胀的关键环节，会强化美联储加息结束的概率。9月中旬以来，A股和美股相关性提升，美债收益率变化是主要矛盾，美股反弹，A股也可以。国内金融工作会议后，活跃资本市场政策进入落地期，也是支撑A股反弹的逻辑。

美联储加息是否已经结束，其实仍存在不确定性。但短期肯定是美联储结束交易正在发酵的时间窗口：10月美国非农就业数据强化了通胀回落，再加息概率下降的预期。新增非农就业人数15.0万人低于预期，劳动参与率小幅回落，平均时薪同环比显著下行。12月美联储不加息概率提升至90%，目前对于后续联邦基金路径的基准预期就是不再加息，且24Q2开始降息概率不断增加。我们再次提示，美联储加息结束交易，对应股市反弹，美债收益率回落，石油和工业金属高位震荡，黄金上涨概率加大。后续美联储加息预期完全可能有反复，但短期行情演绎确定性较高。

另外，我们继续提示，中美经贸关系阶段性改善，是美国供给侧抗通胀的关键环节。中国对美出口增速回升，对应美国通胀预期进一步下行，与美联储加息结束交易是一脉相承的。所以，当前的核心交易特征可能不是昙花一现，在岁末年初窗口，可能有一定的持续性。9月中旬以来，A股和美股走势稳定正相关，分母端美债收益率的变化是主要矛盾。所以，美债收益率下行，美股反弹，A股同样能够反弹。中美经贸关系改善，同样是强化A股和美股正相关性的因素。

国内，2024年经济展望，我们重申五个“前高后低”的判断，财政支出力度前高后低，房地产投资前高后低，中美经贸关系前高后低，中国出口前高后低，库存周期前高后低。岁末年初，经济基本面本就有支撑。

金融工作会议召开，通告稿全新表述集中在兜底房地产风险上，但大会召开后，活跃资本市场政策进入加速落地期。支持头部证券公司通过并购重组做大做强;引入长期机构投资者，提升A股上市公司质量和投资功能，都构成近期的重要催化，这同样有利于支撑A股反弹延续。

二、继续推荐出口链：家电家居、汽车零配件、纺织服装、工程机械等。中美经贸关系改善 + 美债收益率下行，出口链先进制造 + 核心消费等新beta资产也迎来反弹窗口。继续提示，23Q4是医药行情阻力较小的窗口。活跃资本市场政策加速落地，看好中特估和券商的投资机会。中期继续看好华为链和AI应用海外映射。

结构选择上，继续提示，短期处于预期中美经贸关系改善窗口，要重视出口链的投资机会。重点关注家电家居、汽车零部件、纺织服装、工程机械等。

中美经贸关系改善 + 美债收益率下行，分母端压力缓和，同时分子端，国内稳增长政策空间打开，内外需改善预期发酵可能一通百通。我们提示，市场beta可能已经出现了变化。中国经济新范式，外循环重点看先进制造的国际竞争力，内循环重点看消费服务的支撑力。经济好，大概率是出口好、消费好。那么，短期出口链先进制造 + 核心消费等新beta资产也迎来反弹窗口。其中，医药生物是市场普遍关注的2024年困境反转方向，23Q4就是行情阻力较小的窗口。

活跃资本市场政策进入加速落地期，券商直接受益。广义中特估所代表的强化公司治理，增强股东回报的导向，正在形成一种思潮。这可能是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的重要线索。短期同样受益于政策密集催化，稳定资本市场预期巩固。

中期继续看好华为链创新，华为引领的电动车创新消费电子化，可能是未来重要的景气赛道方向。继续提示，后续AI应用势必不断增加，看好AI应用海外有映射的投资机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期