中信证券：银行景气低位运行 静待预期修复

查投资获悉，中信证券发布研报表示，从三季报来看，A股上市银行整体业绩增速有所放缓，净息端息差仍有下行压力，非息端三季度投资业务和中间业务亦受市场影响较大，但银行业整体资产质量稳定运行，行业信用成本持续节约。展望后续，该行认为当前仍处于政策环境转暖、经济动能积蓄阶段，板块不确定性有望下降，静待预期修复。

个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复；3）受益于资本市场政策的大型银行。

中信证券的主要观点如下：

景气低位运行，收入仍待修复。

1）行业经营：营收下探，盈利维稳。前三季度A股上市银行营业收入和归母净利润分别同比-0.8%/+2.6%（上半年为+0.5%/+3.5%），三季度拨备因素一定程度抵补了营收下降带来的不利影响；

2）盈利要素：支出节流抵补收入下行。前三季度利息净收入和中间业务收入同比-2.0%/-5.7%，边际压力加大主要受当季降息因素和市场波动因素的共同影响，资产减值损失同比-11.3%，成为支持盈利增速大体平稳的主要因素；

3）银行个体：分化趋势仍在延续。前三季度上市银行盈利增速区间为[-30.8%,26.1%]（上半年为[-23.3%,27.2%]），收入端表现差异以及拨备充裕度差异成为核心变量，相比而言部分大型银行和区域型银行更显经营韧性。

净息收入：扩表增速收敛，息差延续下行。

1）量：整体扩表节奏收敛。三季度末，42家上市银行总资产季度环比增幅0.9%，较去年同期下降0.9pct，扩张速度有所收敛。结构来看，上市银行三季度以信贷和投资为主要方向，当季同业资产大幅负增长，或与季末流动性从紧有关。个体而言，部分区域行扩表相对积极，股份行资产增速相对偏缓。

2）价：行业息差延续下行。期初期末平均法测算，上市银行三季度单季净息差继续下行4bps，其中生息资产收益率单季继续下行1.4bps，主要受市场定价继续下行影响；计息负债成本率单季度继续上行3bps，除存款定期化影响外，部分银行亦受到美元加息影响。

非息业务：各板块均有回落。

1）总体情况：同比增速延续下行。2023Q3上市银行非息业务收入同比+2.8%，单季非息收入同比增速为-4.4%。手续费收入和其他非息收入均有所承压。

2）中间业务：费率降低，降幅有所扩大。前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-5.7%（上半年同比-4.2%），主要是今年三季度资本市场表现有所波动以及降费持续落地，中间业务恢复进展偏缓。

3）其他非息收入：利率波动有所影响投资类收益。前三季度上市银行其他非息收入同比增速为+16.3%（上半年同比22.6%），资金面在政府债发行提速下有所收紧，对投资业务表现产生影响，同时大行会计准则调整导致的2022年非息收入基数降低，在上半年释放得相对充分，支撑作用亦有减弱。

资产质量：运行稳健，拨备整固。

1）账面指标：账面不良稳健，广义信用分化。3Q23末上市银行加权平均不良率环比二季度持平，其中14/42家上市银行不良贷款环比改善；广义资产质量上，17/33家上市银行关注贷款率环比改善，其中认定趋严与区域分化下，部分银行关注率有所抬升，个体进一步分化。

2）信用成本：稳步提优，呵护利润。3Q23上市银行广义信用成本0.40%，同/环比分别下行0.13pct/0.20pct，资产质量夯实下，信用成本节约效应持续释放，料下阶段信用成本进一步提优，有效反哺利润。

3）抵补能力：拨备覆盖维持高位，个体延续分化逻辑。3Q23末上市银行减值损失同比-10.20%，进一步释放利润，拨备覆盖率环比-3.9pcts至315.3%，维持300%+的高位整固态势；其中个体拨备策略进一步分化，城商行减值反哺强化同时拨备更为稳固，表现相对亮眼。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。