天风证券：三季度建筑行业营收提速利润承压 看好24年盈利能力提升

查投资获悉，天风证券发布研究报告称，三季度建筑板块营收稳健增长，利润短暂承压，净利率及周转率拖累ROE提升。费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流仍有望好转。子板块之间继续分化，大基建板块表现稳健。从建筑板块三季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。

天风证券主要观点如下：

Q3营收稳健增长，利润短暂承压，净利率及周转率拖累ROE提升

23Q1-3CS建筑板块实现营业收入64863亿元，同比增长7.41%，实现归母净利润1,564亿元，同比增长1.06%，板块业绩增速与营收增速差值为-6.35pct，较22年同期收敛0.87pct。利润增速慢于营收主要系毛利率下滑、费用率提升。23Q1-3板块ROE(摊薄)6.44%，同比下降0.47pct，主要源于净利率同比下降0.47pct，资产周转率同比变慢0.02次。23Q3营业收入/归母净利润增速分别为7.59%/-6.94%，营业收入在22Q3的高基数上仍维持较快增长，利润短暂承压。

费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流仍有望好转

23Q1-3板块毛利率为10.01%，同比下降0.07pct，整体净利率2.95%，同比下降0.18pct，期间费用率同比上升0.03pct至3.39%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.003/-0.01/+0.03/+0.07pct。资产及信用减值损失同比增长0.9%，占收入比重0.55%，同比减少0.04pct。23Q1-3建筑板块CFO净流出2777.76亿元，同比多流出387亿元，工程业务的商业模式往往为前三季度净支出，第四季度净回流，该行看好全年现金流好转。23Q1-3板块投资活动现金净流出3016亿元，较22Q1-3同比多流出476亿元，23Q1-3板块负债率75.92%，同比提升0.83pct，主要系民企杠杆有所上升。

子板块之间继续分化，大基建板块表现稳健

23Q1-3国际工程/化工工程/钢结构营收增速较高，分别为15.21%/10.4%/9.1%，排名前三;化工工程/大基建归母净利润增速较高，分别为11.93%/3.86%。大基建板块整体较为稳健，营收及归母净利润增速均高于板块整体增速，表现出良好的抗周期性。八大板块期间费用率同比均有所上升，园林工程期间费用率提升最为显著，钢结构、大基建、中小建企板块期间费用率分别小幅提升0.01/0.02/0.06pct，拖累利润增长。CFO净额来看，化工工程、国际工程、钢结构等板块净流出金额同比均有所改善。

龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面

从建筑板块三季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。

1)国际工程中受益于“一带一路”持续催化以及海外订单加速转化，中材国际、中钢国际Q3单季营收增速18%和30%，北方国际Q3归母净利润同比增长72%。

2)专业工程，受益于下游细分赛道景气度回升及订单加速落地，利柏特Q3营收/归母净利增速+145%/+109%，三维化学Q3归母净利增速+70%，圣晖集成和亚翔集成Q3归母净利增速分别为+29%/+245%。

3)基建央企，23年基建投资维持较高景气，Q3大基建板块收入增速快于板块，中国建筑、中国中冶、中国能建、中国电建营收增速分别为+18%/+23%/+12%/+7%，基建龙头强者恒强。

风险提示：基建&地产投资超预期下行;央企、国企改革提效进度不及预期;国际宏观环境恶化风险。