光大海外：Q3美股互联网巨头财报顺周期业务回暖，AI商业化路径清晰

查投资获悉，光大海外互联网团队近日发表最新研报，尽管高利率预期和美债收益率上升使美股承压，强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗，但主要科技巨头三季报显示AIGC应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰。

宏观方面来看，光大海外认为，高利率预期和美债收益率上升使美股承压。1)23Q3宏观经济数据整体较为强劲，核心通胀率呈现降温趋势。GDP超预期复苏，核心通胀降温，就业市场维持韧性，经济数据强劲对股价产生了正反两种方向的影响，加强市场对高利率长期维持的预期。

2)强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗。美联储缩表和财政赤字扩张从供需双端抬高美债收益率，加剧美股回调趋势。

从主要互联网巨头最新产品来看，光大海外团队表示，AIGC应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰。

1)多模态大模型升级AIGC交互体验：大厂寻求差异化赛道，OpenAI文生图模型DALL E·3性能强大，植入ChatGPT和Bing AI搜索，展望谷歌Gemini等多模态大模型提升用户交互体验，促进AIGC应用产品形态和功能的创新，提升用户付费意愿。

2)MaaS服务商业化进展已体现在业绩端：微软Azure OpenAI助力云业务回暖，亚马逊Bedrock开启付费测试，谷歌Vertex AI持续更新AIGC功能。

3)B端与C端AIGC应用双管齐下：微软和谷歌在AI+办公、AI+搜索生成领域同台竞技，Meta、亚马逊、Snap推出AIGC工具落地广告、电商和社交平台。

4)AIGC+生态系统趋势初步显现，形成AI时代的流量护城河。微软逐步建立以操作系统Copilot为核心的AI生态壁垒，AIGC的价值不局限于业绩增量，而是作为全新的流量入口，提高微软产品矩阵的用户粘性;谷歌将Bard和Duet AI与20余款应用产品有机结合，形成强大的集成能力，Pixel 8新机内置Google AI基础模型，搭载系统内置AI功能。

此外，该机构还对23Q3美股科技公司业绩点评，整体来看，主要互联网巨头在降本增效下净利润修复，顺周期广告&电商业务回暖，反映企业中长期预期的云服务复苏相对滞后。

1)收入与净利润：Meta收入yoy+23.1%，Snap收入超Refinitiv一致预期(后文简称预期)16.2%;微软、亚马逊净利润分别超预期29.7%和63.3%。

2)顺周期业务：Meta、亚马逊广告收入增速优于同业，亚马逊电商营业利润强劲修复。

3)云服务：亚马逊AWS收入yoy+12.3%，谷歌云收入yoy+22.5%，低于预期;AI驱动下微软云业务先于行业复苏，Azure收入yoy+29%。

4)资本支出：微软资本支出yoy+69.7%大幅增长，谷歌前三季度总资本支出yoy-11.1%，Meta、亚马逊23年仍处于降本增效周期。24年四家公司均给出资本支出增加的指引，主要系AI相关前期部署成本增加，以及Meta元宇宙VR/AR投资增加。

投资建议：宏观经济复苏带动广告等传统行业复苏，美国互联网巨头在AIGC应用端布局积极，行业趋势和商业化逻辑初具雏形，有望为国内AIGC产业的发展起到指引作用。我们认为中国互联网大厂技术积累深厚，以自有流量生态和产品阵营为基础，AIGC技术与现有产品结合，有望扩大流量护城河、增厚业绩，维持互联网传媒行业“买入”评级。

建议关注：1)有望成为AIGC生态流量入口、具备用户流量池和深厚技术储备的大厂，可植入智能客服、生成产品描述等AIGC工具的电商平台，为企业提供大模型接口和定制化模型训练服务的公司，推荐腾讯控股，关注百度-S、阿里巴巴-SW;2)通过AIGC工具提升工作效率和降低使用门槛，用户付费意愿较强的软件公司，关注金蝶国际、金山办公。

风险提示：中美地缘政治摩擦、宏观经济不及预期、AIGC技术发展和应用落地进度不及预期、AI行业竞争加剧风险。