中信建投：电动车产业链底部渐明，方向上看好海外供应链

查投资获悉，中信建投发布研究报告称，电动车产业链三季度维度看，格局恶化带来的影响对上市公司经营形成多方面冲击，资本开支延续二季度放缓，现金流因为旺季略有提升，结合供需表此判断预计在2024年二季度前后部分环节压力有所缓解；三季报电池环节表现稳定，材料环节利润增速明显低于营收增速，整体盈利能力仍在下行通道，但考虑多个季度部分环节在盈亏线附近，结合格局和投资回报周期判断底部渐近，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链。 

中信建投主要观点如下：

复盘各环节三季度表现，在价格下行的大背景下，营收增速低于行业需求增速，同时利润增速低于营收增速，核心是盈利能力的下降。2023年前三季度国内及全球新能源车销量同比+38%/+39%，营收增速看铜箔(低基数)>结构件(正常行业增速)>隔膜(价格下降)>正极(锂价下行)>电解液(锂价下行) >前驱体(需求疲软)>铝箔>电机电控>充电桩(高基数)>电池(高基数+储能不及预期)>负极(降价)>0%>锂资源;盈利能力看锂矿>隔膜>电解液>电池>负极>前驱体>正极，趋势上锂矿、材料价格和成本承压下行最快， 电池、前驱体盈利相对稳定。

三季度资本开支继续放缓，现金流由于旺季环比略增，供需表结合格局和投资回报周期看部分环节到2024年二季度前后完成优化。现金流角度看，Q3经营现金流净额提升， 行业整体环比+12%，主要系旺季来临周转加快，货币资金Q3环比略增长，行业整体环比+4% ，主要系旺季去库;2023年三季度，含锂材料由于去库等因素，经营现金流净额转好，隔膜中部分公司结算周期致现金流提升，电池、电解液、三元正极等略降(主要系细分行业增速)。资本开支角度看，新增在建工程三季度有披露数据环节均转负，铁锂正极转负幅度最大;购建固定资产等支付的现金三季度同比去年下降不同程度下降，负极、电池、三元正极、铁锂正极、电解液和隔膜分别-51%、-33%、-14%、+15%、+15%和+32%(其与在建工程转固存在周期问题，不一定同步)。供需表结合格局和投资回报周期看，预计供需出清顺序为电解液、三元正极、铁锂正极、负极和隔膜，部分环节到2024年二季度前后完成优化。

当前电动车行业核心矛盾在供给，供给矛盾较小的方向具备投资吸引力。预计2023年国内批售超900万辆(含商用)，需求不错背景下，未来看好中下游订单型和成本优势显著的环节、新技术和海外供应链，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、新技术的铁锰锂、复合箔、快充、钠电和大圆柱等，方向上关注海外供应链。