国盛证券：万亿国债助力水利加速增长 细分领域受益如何？
1.水利稳投资扩内需，万亿国债聚焦有望推动加速增长
水利属国家安全基建范畴，稳投资、扩内需作用显著。水利工程是指用于控制和调配自然界的地表水和地下水，达到除害兴利目的而修建的工程，包括防洪、除涝、灌溉、发电、供水、围垦、水土保持、移民、水资源保护等工程（包括新建、扩建、改建、加固、修复）及其配套和附属工程，一项水利工程可能同时为防洪、灌溉、发电、航运等多种目标服务的，称为综合利用水利工程。水利工程是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，被列入国家安全基建范畴，对稳投资、扩内需作用显著。
特别国债聚焦水利方向，明年水利投资有望加速增长，“十四五”水利投资规划保持高增趋势。根据新华社消息，中央财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方面，投向聚焦水利相关领域。今年1-9月水利投资完成额8601亿元，同比增长4.4%，在去年高基数上再创新高，预计四季度及明年水利投资有望实现加速增长。“十四五”期间，国家高度重视水利工程领域开发建设，积极推动水利项目开发，全国计划完成水利投资额5.2万亿元，较“十三五”实际投资额增长57%。2022年全国完成水利建设投资首次突破1万亿元，达10893亿元，同比增长44%；重大水利工程开工数量和投资规模均为历史最多，全年开工47项、投资规模4577亿元，其中13个项目投资额超100亿元，南水北调中线引江补汉、淮河入海水道二期、环北部湾广东水资源配置、太湖吴淞江治理等一批论证多年、具有战略意义的标志性工程开工建设，鄂北水资源配置等34项工程基本建成开始发挥效益，观景口水利枢纽等20项工程竣工验收。
水利建设资金投向结构较为稳定，防洪与水资源工程为重点领域。按项目用途划分，2018-2021年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为34%/38%/14%/15%，防洪与水资源工程为重点投资方向。按建设环节划分，建筑工程及安装工程合计占比约80%。按项目性质划分，水利工程以地方项目为主，中央项目占比仅约1%。按项目体量划分，大型项目/小型及其他项目占比分别约20%/80%。按新建与改扩建划分，水利工程以新建项目为主，占比约75%，改扩建工程占比约25%。
地方资金主导，专项债、社会资本等多元融资方式提供支撑。水利工程公益属性较强，资金筹措压力较大，且近年受疫情、土地收入下降、债务问题等因素影响，地方财政压力较大，资金更为紧张。国家出台多项政策鼓励发挥市场配置资源作用，不断健全多元化水利投融资机制，专项债、PPP、REITs以及政策性金融等成为重要资金筹措模式。2021年中央政府投资/地方政府投资/国内贷款/利用外资/企业和私人投资/债券/其他投资占比分别为23%/56%/9%/0.1%/10%/1%/1%。2022年水利投融资改革取得明显成效，全国累计落实水利建设投资11564亿元，同比增长44%，其中利用地方政府专项债券2036亿元、金融信贷和社会资本3204亿元，占比分别为18%/28%，为大规模水利建设资金需求提供有力保障。
2.水利细分领域梳理
2.1. 大型重点水利工程
2.1.1. 大型水利工程聚焦防洪、水资源等方向，央国企占据主导地位
大型水利工程主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态等方向，是水利投资重要组成部分，合计占比约85%。1）防洪工程为控制、防御洪水以减免洪灾损失所修建的工程，主要包括河堤、河道整治、分洪工程和水库等，按功能可分为挡水、泄洪和拦蓄三类。防洪工程社会效益显著，但通常难以直接产生经济效益，因此其建设资金的投入机制、建设管理和运行过程的责任机制具有特殊性。2021年防洪工程完成投资额为2497亿元，2017-2021年CAGR为0.6%，规模较为稳定。2）水资源工程主要指引水、调水等水资源调配工程，2021年完成投资额为2866亿元，2017-2021年CAGR为1.5%。3）水土保持及生态工程2021年完成投资额为1124亿元，2017-2021年CAGR为13.3%，近年来快速增长。
重点水利工程规模大、周期长、资质要求高，大型央国企占据主导地位。大型重点水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。中国电建和中国能建参与度较高，中国交建、中国中铁等基建央企与安徽建工等优质地方国企也具备较强竞争力。以标志性工程南水北调为例，中国电建成员企业承建南水北调工程项目200余个，累计完成输水线路总长度793千米，在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达50%以上；中国能建参与完成丹江口水利枢纽大坝加高工程等多个标志性工程建设。引江济淮、茅洲河治理等重大项目均由大型央国企担当主力。
2.1.2. 受益标的梳理
中国电建：国内水利设施建设龙头，全球水资源与环境建设引领者。公司是我国最早从事水利设施建设的龙头企业，创造了全球第一超深竖井、最大渡槽工程等众多世界纪录。近年来不断深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业核心能力，构建并完善水环境业务管控体系，扩大水利、水务、水环境市场份额。2022年公司新签水资源与环境业务合同金额1766.7亿元，同比增长36.4%；2023上半年新签1020.6亿元，其中水环境治理/水利业务分别新签402/618亿元，同比-57.3%/+101.3%。2023年中标/新签环北部湾广东水资源配置工程项目群（合计218亿元）、阿根廷波德综合水利枢纽项目EPC总承包（69亿元）、几内亚首都科纳克里供水项目（36亿元）等多个境内外大型水利项目。
中国能建：水利建设资质齐全，施工技术国际领先。公司具有丰富的水利建设经验和高等级勘察设计及施工总承包资质，在水利施工技术等方面处于国际领先地位。公司聚焦国家防洪安全、重大战略补短板工程，跟进重大水利工程建设，承建了南水北调、引江济淮、海南省南渡江迈湾水利枢纽工程等大型水利项目。此外，公司聚焦供水、污水处理、水环境治理等领域，掌握了污水深度处理、水环境修复、智慧水务等一批关键技术，具备提供生态环境治理综合解决方案和一站式服务能力，负责运营国内十多个省市自治区70余座水厂，水处理设计规模77073万吨/年，水处理量58450万吨/年。
中国交建：外延并购获取水利资质，积极推进大型水利工程建设。公司是国内领先的交通基建企业，核心业务领域包括基建建设、基建设计和疏浚业务，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质，公司通过收并购等途径储备了较为丰富的水利专业资质，为加快进入新业务、新市场创造条件。公司立足水利与生态环保市场需求，积极推进南水北调东线二期、引黄济宁等重要城市水资源配置水利工程，以及生态碧道、水库清淤、湖泊治理等生态治理项目落地。
中国中铁：持续深化水利业务布局，第二增长曲线增势强劲。公司曾参与建设引江济淮、滇中引水等重大水利项目，持续深化水利业务布局。2020年9月，公司收购江西水利院（后更名为中铁水利），持股比例65%，中铁水利是江西唯一拥有甲级资质的水利水电勘测设计单位，为公司水利业务提供技术支撑。2022年5月，公司公告收购云南省滇中引水工程有限公司33.5%股权，加快水利业务布局。公司以水利水电、生态环保、清洁能源等业务作为“第二曲线”，2022年“第二曲线”新签合同额3018.9亿元，同比增长81.2%，水利水电板块新签合同额985.6亿元，同比增长223.3%，水利业务为重要发力方向，增势强劲。
安徽建工：优质地方水利龙头，有望受益省内水利建设高景气。公司地处水利大省安徽，水利建设需求广阔，“十四五”期间安徽省拟完成水利建设投资额2845亿元，较“十三五”实际完成额增长33%，其中防洪/供水安全/乡村振兴/水生态/智慧水利投资额分别为1373/625/486/304/57亿元。2022全省完成水利建设投资额超592亿元，同比增长26.2%，创历史新高。公司前身为安徽水利，系安徽省水利龙头，曾参与建设南水北调中线等大型水利项目建设，工程实绩丰富。2022年公司水利项目新签合同额60亿元，2018-2022年CAGR为12%；2023Q1-3新签合同额22亿元，与上年基本持平，未来有望受益于“安徽水网”工程建设以及万亿特别国债发行。
甘咨询：甘肃水利勘测设计龙头，有望受益万亿国债发行与区域化债推进。公司拥有以水利水电工程为主的国家甲级综合性工程勘察设计单位，先后承担了省内外1000余项工程勘测设计，积极布局引调水等重大水利工程领域，形成了以“高扬程大流量提灌工程、大型跨流域调水工程、大型灌区及移民综合开发工程、长距离穿越沙漠调水工程、流域水资源综合利用及生态治理”等为代表的勘察设计优势技术。2023年10月甘肃发行220亿特殊再融资债券，公司主要客户为各级政府部门及所属企事业单位、开发企业等，受益省内化债进程推进，回款有望边际改善。2023年公司中标甘肃省白银市平川区北部高效农业灌溉水源工程勘察设计等多个项目均符合国债资金投向，资金政策支持下建设进度有望显著提速。
2.2. 水电
2.2.1. 水电投资存在波动，关注雅鲁藏布江下游水电开发
新增水电装机波动较大，累计装机容量占比有所下降，预计后续抽水蓄能有望实现快速增长。2023年前三季度，全国新增水电装机容量788万千瓦，其中常规水电368万千瓦，抽水蓄能420万千瓦，新增装机容量规模下降，预计主要受投产节奏影响。截至2023年9月底，全国水电累计装机容量达4.19亿千瓦，占总装机容量的15%，其中常规水电3.69亿千瓦，抽水蓄能0.5亿千瓦。近年来受新能源装机快速发展影响，水电装机占比持续下降，近年来降幅趋缓，预计后续抽水蓄能装机有望实现高速增长。
水电投资存在波动，关注后续西藏等重点区域建设。2022年我国水电投资863亿元，同比下降13%；2023Q1-3投资额为586亿元，同比增长9.7%。水电投资整体看存在一定波动，2013-2016年连续四年出现下滑。2016年水电投资仅为617亿元，为高峰2012年的50%。2016年后，水电投资呈现持续回升的态势，2016-2020年连续增长，CAGR为15%；2021-2022年再次呈现下降趋势，2023年有所回升。水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，但受限于优质水利水电资源的稀缺性，后续开发可能聚焦西藏雅鲁藏布江下游水电基地，如果开建，可能对水电投资形成较明显拉动。
雅下水电站有望带动超万亿投资。西藏地区水利资源丰富，开发空间大。国家“十四五”规划提出将“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”，雅鲁藏布江下游水资源开发有望提速。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约6000万千瓦，按1.72万元单位千瓦投资额测算，总投资额可达10295亿元，按15年工期对应年均投资额686亿元，占2022年西藏全年固定资产投资的42%，拉动作用明显。水电站建设需要大量混凝土，以三峡大坝消耗量推算，雅下水电站水泥用量预计在4000万吨以上，带动年均水泥需求284万吨，占西藏近五年年均水泥产量的近30%。
水电建设领域呈现双寡头局面，中国能建与中国电建两家央企合计占据90%以上份额。由于历史原因，水电主要电源建设市场由两家央企中国电建与中国能建主导，呈现双寡头竞争局面，其余少部分（低于10%）市场由省属国有电力施工企业参与建设。以完成合同额计算，水电建设市场中中国电建市占率为70%，中国能建市占率为23%，两者合计市占率为93%，其余企业合计市占率仅为7%。由于水电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与设计的最核心资产，技术实力领先，也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以与这两家央企竞争，行业竞争格局预计较难发生变化。
2.2.2. 受益标的梳理
中国电建：全球水电建设领军企业，市场份额领先。公司是我国水电建设领域最大的国有骨干领军企业公司，长期深耕“水”、“电”核心业务领域，奠定了国内及全球水电行业领军地位。公司承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，约占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，在国内抽水蓄能规划设计领域所占份额约90%。公司曾参与建设长江三峡水电站、黄河小浪底水电站、二滩水电站等多个里程碑式水电工程项目，业务优势显著。
中国能建：传统能源电力建设主力军，水利工程实绩丰富。公司在水电领域资质丰富，拥有6项水利水电工程施工总承包特级资质，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），曾参与建设中国十大水电站以及世界十大水电站中的5座。公司充分发挥电力建设全产业链优势，截至2022年末，水电控股装机达78.3万千瓦。2023年公司投资/参建大石峡、土溪口、乌东德、溪洛渡、金川、沙坪等一批水电站。
西藏天路：藏区水泥建材龙头，有望受益大型水电站建设。2023年西藏固投明显提速，1-9月累计增速高达57.5%，预计全年有望维持高位，推动重大基建项目加快落地。水泥为区域性建材产品，存在运输半径，西藏天路为藏区水泥建材龙头，下设2家控股水泥子公司、2家参股水泥子公司。2022年公司水泥销售收入为16.2亿元，占总收入的42%；水泥产量为314万吨，区域市占率近40%，在区内具有品牌、规模优势，有望受益区域内基建投资加码以及雅鲁藏布江下游水电站建设带动的水泥建材需求释放。
2.3. 农田水利
2.3.1. 灌区投资增长显著提速，节水改造需求预计维持高位
农田水利以农业增产为目标，包括灌区建设、水土保持等多领域。农田水利指以农业增产为目的的水利工程措施，即通过对于农业水资源进行拦蓄、调控、分配和使用，来实现农业高产稳产。从水利部投资口径看，我国农田水利工程以灌溉排水为主，包括灌区建设、灌区节水改造等项目，广义农田水利另包括农田水土保持、土壤改善、农业生态环境（如防护林）等工程。
灌区投资增长显著提速，2022年改造类投资占比54%。2014年以来我国加快推进大中型灌区续建配套与节水改造，节水灌溉面积占比稳步提升。2021-2022年我国灌区新建及改造投资规划额分别为209/366亿元，同增32%/75%，增长显著提速，其中2022年投资规划包括新建大型灌区（167亿）、大型灌区续建及改造（95亿）、中型灌区续建配套及改造（104亿），改造类投资占比54%。根据水利部披露，2023年水利部共安排大中型灌区新建和改造项目投资406亿元，在2022年高基数上增长了7个百分点，投资需求维持高位。
灌区现代化改造围绕节水高效及生态健康，涉及工程设施、管理方式、创新能力现代化三大方面。灌区现代化改造指通过工程设施、管理方式及创新能力现代化的系统集成，以实现灌区节水高效、生态健康和高质量发展：1）工程设施完善，通过完善灌排渠沟、机井与泵站等配套设施来提升灌溉覆盖面及除涝能力，以新增恢复灌溉面积及节水灌溉面积，常见节水技术包括渠道防渗、低压管灌、微灌等。2）实现智慧化、科学化管理，提升灌区信息化水平，搭建用水智能测控、智慧水管理决策平台等。同时推动灌区管理体制改革，建立分类水价改革措施，完善节水激励机制；引导打造含政府、农户、企业等多要素融合的灌区建设与管护模式。3）加强技术创新，大力开展针对当地实际的节水灌溉技术研究、培训与推广，挖掘新技术、新材料、新装备，以进一步提升灌区现代化改造质量、降低工程成本。
我国农业水资源利用效率仍低，灌区节水为重点改造方向。根据《中国水资源公报》统计，2022年我国用水总量5998亿立方米，其中农业用水3781亿立方米，占比高达63%，农业用水需求大但利用效率较低：2022年我国农业水有效利用系数（实际有效利用水量与渠道头进水总量之比）为0.572（水利部统计），对比2012年以来有所提升，但仍显著低于以色列、澳大利亚等发达国家2010前后的农业用水效率，节水改造空间广阔。
“十四五”节水规划划定大型灌区新建及改造目标，2024-2025年新建灌区投资预计维持高位。2021年8月，水利部、发改委出台《“十四五”重大农业节水供水工程实施方案》，要求：1）优先推进实施纳入国务院确定的150项重大水利工程建设范围的30处新建大型灌区；2）优选124处已建大型灌区实施续建配套和现代化改造。预计新建大型灌区可新增有效灌溉面积1500万亩，改善灌溉面积980万亩；124处实施续建配套与现代化改造的灌区可新增恢复灌溉面积700万亩，改善灌溉面积约8100万亩，年增粮食生产能力57亿公斤，粮食总产量将达到约800亿公斤。灌区改造方面，2021年8月、11月分两批共启动了89处大型灌区，2022年共实施88处大型灌区续建配套与现代化改造，剩余待改造36处。新建灌区方面，截至2023年8月已开工建设35处新建大型灌区（2021/2022/2023分别开工25/6/4处），考虑大型灌区建设周期约3-4年，预计2024-2025年相关投资仍将保持较大体量。
大中型灌区待改造体量较大，短期看有望提振灌区改造需求。2023年9月，水利部于国新办表示，“十四五”期间将对全国1200多处大中型灌区实施续建配套与现代化改造。根据《全国中型灌区续建配套与节水改造实施方案（2021—2022年）》，2021-2022年共改造461处中型灌区，进一步考虑88个已改造大型灌区，对应2023-2025年仍有651个大中型灌区待改造，有望拉动相关投资上行。
中长期看，高标准农田、农业节水等政策有望驱动灌区投资持续加码。我国当前已建成大中型灌区7300多处，其中大型灌区460多处，现有灌区工程设施多建于20世纪50年代至70年代，虽然近年来我国持续推进大型灌区续建配套与节水改造，但由于长期投入严重不足，灌区工程效益仍低，中长期看改造空间广阔。2021年8月国务院印发《全国高标准农田建设规划（2021—2030年）》，规划到2030年建成12亿亩高标准农田，并改造提升现有高标准农田2.8亿亩，同时将高效节水灌溉与高标准农田建设统筹规划、同步实施，2021-2030年完成1.1亿亩新增高效节水灌溉建设任务。此外，近年来中央一号文件和《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》明确要求将实施大中型灌区续建配套与现代化改造作为一项重点任务；“十四五”规划及2035年远景目标纲要也提出“推进大中型灌区节水改造和精细化管理”。灌区是我国农业生产的主力军和保障国家粮食安全的重要基础，国家管理层多次强调“推进农业节水”、“发展节水型农业”，后续新建高质量灌区、存量灌区节水改造等投资有望持续加码。
2.3.2. 项目单体规模小，市场格局分散
2022年节水灌溉市场规模约362亿元，CR5约16%。2022年我国新增高效节水灌溉面积161万公顷（2415万亩），根据润农节水招股说明书披露，滴灌节水投资成本约1500-3000元/亩、喷灌投资成本约1000-1500元/亩，假设按照单位亩1500元测算，2022年节水灌溉市场规模约362亿元，按五大头部2022年营业收入计算CR5约16%，集中度较低，主要因单个节水灌溉项目规模较小，格局分散。除规模最大的大禹节水外，其余节水企业以区域化经营为主，如天业节水以新疆为主、京蓝沐禾以内蒙古为主、节水股份以吉林为主等。
2.3.3. 受益标的梳理
农田水利工程龙头，产业链一体化优势显著。大禹节水成立于1999年，为我国农田水利领域龙头企业，近年来顺应“乡村振兴”等发展战略，围绕“三农三水三张网”的产业定位，持续拓宽业务布局，当前已逐步发展为集规划设计、投资融资、产品制造、建设交付、信息智能和运营维护一体化能力的综合解决方案服务商，业务覆盖灌区现代化、城乡供水和水利工程等水利领域，高标准农田建设、农业基础设施运营维护和设施农业等农业服务领域，以及农村污水处理、流域环境治理和面源污染治理等生态环境领域。公司为当前上市企业中规模最大的综合农田水利服务商，业务布局覆盖全国，已建立全区域、全链条、全模式的核心优势，龙头地位稳固。
多模式开拓农田水利运营业务，数字水利生态逐步完善。公司自2014年起率先通过“两手发力”（政府+市场）陆续完成云南陆良恨虎坝中型灌区创新机制试点项目与云南元谋大型灌区高效节水灌溉项目，并通过“元谋模式”复制推广，探索实施了一批因地制宜且可承载各方资源、资本和专业能力，有效链接政府、社会资本和农户多元主体，均衡分配各方风险、收益和权责的商业模式。同时，自2016年起公司持续加大数字水利投入，2020年完成对慧图科技整合，2022年慧图科技成为水利部数字孪生流域建设先行先试应用案例推荐名录中唯一一家独立承担2个数字孪生项目的单位。当前公司已构建较完善数字水利生态，在数字孪生流域、水网及工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面积累丰富技术，在大型央国企类重大项目中具备显著差异化优势。2022年公司农水信息化与项目运营实现营收4.05亿元，2019-2022年CAGR达102%，扩张迅速；全年新签订单中约有35%为EPC+O及BOT类运营类业务。
2.4. 城镇给排水
2.4.1. 给排水管道规模稳步提升，管网升级提振后续投资
城镇给排水工程指用于水供给、废水排放和水质改善的城镇水利工程，包括给水和排水两大系统，其中给水系统由保障城市、工业企业等用水的各项构筑物和输配水管网组成；排水系统包括废水收集、处理和排放。从产业链看，城镇给排水上游以管道生产类公司为主，中游包括给排水工程设计及安装，下游业主包括政府、水务公司、城投等。
城镇供水管道长度持续增加，城镇化率提升有望带动用水需求增长。近年来我国城市供水总量持续提升，2022年达674.41亿立方米，供水普及率99.39%；城市供水管道长度稳步增加，2022年达110.3万公里，同增4.06%。2022年城市供水固定资产投资额约713亿元，同降7.4%，近三年（2019-2022）复合增速约8%。根据水利部统计，2020年城镇人均生活用水量207L/d，约是农村居民人均生活用水量的2.07倍，随着城镇化率持续提升，城镇供水建设需求预计将同步增长。
供水保障重视度提升，供水管网改造投资有望上行。2022年8月住建部、发改委等部门联合印发《关于加强城市供水安全保障工作的通知》，提出推进供水设施改造，加强供水管网建设和改造，针对影响供水水质、妨害供水安全、漏损严重的劣质管材管道，运行年限满30年、存在安全隐患的其它管道，应结合燃气等老旧地下管线改造、城市更新、老旧小区改造、二次供水设施改造和“一户一表”改造等，加快更新改造。此外，政策提出“推进供水智能化管理水平”、“推进供水信息公开”，预计后续管网更新、智能化改造等投资有望上行。
污水处理体系持续完善，管网提质升级带动相关投资上行。截至2022年末，全国城市排水管道总长度91.35万公里，同增4.73%，其中污水管道/雨水管道/雨污合流管道分别占比46%/45%/9%；污水处理厂处理能力2.16亿立方米/日，同比增长4.04%；污水处理率98.11%，较上年增加0.2pct；城市生活污水集中收集率70.06%，较上年增加1.47pct。2021年6月，发改委、住建部印发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，要求“十四五”新增和改造污水收集管网8万公里、新增污水处理能力2000万立方米。当前我国污水处理覆盖率虽有提升，但部分污水管网仍存在老旧破损、处理能力不达标等问题，提质升级空间较大，后续在政策驱动下，预计相关改造投资有望呈现较快增长。
2.4.2. 受益标的梳理
管道生产
新兴铸管：球墨铸铁管制造龙头，受益管网提质改造提速。公司为球墨铸管行业龙头，核心产品球墨铸铁管系使用球墨铸造铁水经高速离心铸造成的管道，具有管壁薄、韧性好、强度高、耐腐蚀等诸多优点，优于传统大量采用的灰口铸铁管及钢管，属供排水领域“消费升级”产品，主要应用在大城市和南方沿海发达地区的城市基础建设项目及国家重点大型工程中，当前渗透率仅40%-50%，较国际市场95%-98%的渗透率提升空间广阔。公司在球墨铸管行业市占率超三成，拥有全套长流程产能，生产规模、生产技术、产品质量居世界首位，同时在武安、芜湖、桃江等地设有生产基地，运输范围辐射全国，综合成本优势显著。水利投资增长背景下，公司铸管应用领域市政供水、排水、管网改造投资有望持续提升，带动铸管业务需求上行。
青龙管业：综合给排水管道供应商，延伸下游设计施工打造全产业链布局。公司聚焦输节水领域近五十年，是业内品种最多、规格最全的输水及排水管道综合供应商之一，主营业务包括混凝土管道、塑料管道及复合钢管，细分产品包括PCCP、BCCP、BCP、JCCP、RCP等，其中PCCP领域公司已连续七年排名产量第一。公司管道产品广泛运用于跨流域调水、城市及工业园区、村镇供排水、城市管廊建设、高效节水等领域，近年来基于上游管道制造优势，公司逐步向下游设计、施工及运维延伸，打造输节水全产业链布局，致力发展为输节水全周期服务商。
韩建河山：PCCP、RCP管道生产龙头，技术实力领先。公司主要产品包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）及钢筋混凝土排水管（RCP），其中PCCP主要用于跨流域引水、输配水重点工程及市政给排水等水务工程；RCP主要用于城乡市政、住宅小区等排水工程，两大产品2022年营收占比超70%。公司为PCCP行业开拓者之一，是我国首家生产出内径4米PCCP管道的企业，该管道成功运用于南水北调中线京石段工程，标志着我国混凝土管材制作工艺达到国际先进水平。PCCP格局相对稳定，CR5达2/3，且近两年集中度进一步提升，公司作为PCCP龙头，有望受益引调水、城市给排水等水利工程需求上行。
龙泉股份：PCCP骨干供应商之一，产品体系持续多元。公司多年来稳居PCCP行业第一行列，成功中标南水北调配套工程、湖北省鄂北地区水资源配置、吉林省中部城市引松供水、福建省平潭及闽江口水资源配置等系列标志性引水输水工程管材供应合同，业内知名度高，龙头优势显著。公司战略定位“管道制造与技术综合服务商”，建立由“管道制造、销售、安装，到检测、监测、修复”的全周期业务布局，同时依托发展3PE防腐钢管、不锈钢管等新型管材，进一步丰富公司管材产品类型，与原有PCCP等混凝土管材形成互补效应，打造管道主业新增长点。
管道安装
钱江水利：浙江省供排水工程及运营龙头，控股股东实力强劲。公司为浙江省水利系统龙头企业，控股股东中国水务投资系水利部联合中国电建成立的国家级专业水务环保投资和运营管理公司，股东背景优势显著，有望从品牌信誉、市场开拓、业务协同、融资担保等多方面赋能公司发展。公司供水业务覆盖原水、取水、制水、输水到终端用户全产业链，总供水设计规模194万吨/日，占浙江省供水市场份额约10%；污水处理设计规模55万吨/日，公司在城镇供排水项目投运管领域积累丰富经验，同时沿水务运营产业链开拓管道安装业务，业务布局完善，后续随着水利基建投资景气上行，叠加股东资源协同赋能，业务规模有望进一步扩张。
给排水工程设计
深水规院：深圳水务规划设计龙头，受益大湾区水务投资提升。公司由深圳市水务局下属处级事业单位改制而来，系水利水务综合规划设计企业，核心业务围绕水利和市政给排水工程设计，在城市水资源供给、水安全保障、水生态修复、智慧水务等领域具备显著优势。“十四五”期间深圳计划完成水务投资1570亿元，包括加强城市内涝治理、推进水生态修复、推进碧道建设、加强水务行业数字治理等方向，较“十三五”规划投资额增长50%，有望带动公司相关订单增长。此外，近年来公司立足深圳区位优势，加快广东省内及全国化业务开拓，省外规模有望稳步扩张，受益城市水利水务投资上行，业务有望展现优异成长性。
3. 投资建议
水利工程是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，对稳投资、扩内需作用显著。近期中央财政将在四季度增发万亿国债，投向多数领域聚焦水利相关工程，预计四季度及明年水利投资有望实现加速。“十四五”规划水利投资5.2万亿，较“十三五”增长57%，保持良好增长趋势。建议重点关注细分领域优质龙头：1）大型水利工程央国企占据主导，重点关注和推荐中国电建（PB 0.7X）、中国能建（PB 0.95X）、中国交建（PB 0.5X）、中国中铁（PB 0.5X）、安徽建工（PE4.9X，2023年PE，下同）。2）水电重点关注受益雅鲁藏布江下游水电建设的央企龙头中国电建（PB 0.7X）、中国能建（PB 0.95X）以及区域水泥龙头西藏天路。3）农业节水灌溉未来投资潜力较大，重点关注大禹节水（PE33X）。4）城市给排水领域重点关注管道制造公司新兴铸管（PE9.5X）、青龙管业（PE34X）、韩建河山、龙泉股份；设计龙头深水规院、甘咨询以及业务涉及管道安装的钱江水利。
4. 风险提示
政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。
1）政策落地不及预期：此轮万亿国债集中投向水利方向，有望带动水利景气上行，但如若后续资金支持落地不及预期，可能对项目进度造成不利影响。
2）水利基建投资下滑风险：中长期看，水电开发、防洪防涝、灌区改造、管网改造等细分领域建设需求有望维持高位，但如若长期政策支持不及预期，水利投资可能存在增速放缓或下行风险。
本文来源微信公众号“建筑双钻战队”，作者何亚轩，程龙戈等，查投资编辑：陈秋达。