年内股价“腰斩”、又遭机构唱空，长飞光纤光缆(06869)何时走出谷底？
旧年与新年之交，长飞光纤光缆(06869)股价再次创下新低：12月21日收于7.95港元，这是公司股价时隔六年多再次跌破8港元。
对于整个光纤光缆行业来说，这个2023年显得有些“冷热不均”：光纤光缆市场受到运营商5G建设放缓的拖累，需求持续疲软;而光模块“后来居上”，有光模块巨头一年股价飙升五倍，但受制于自家光模块业务规模不大，一众光缆上市企业只能“望洋兴叹”。
对于已经跌至谷底的长飞，高盛再度下调目标价，并将评级从“买入”降至“中性”。机构指出，2023年第四季度中国光缆需求持续疲软，而由于电讯公司资本支出将从传统网络转向云端/资料中心的缘故，电讯公司采购不足的态势或将延续到2025年。
Q3业绩、净利双跌 市场份额继续领跑
据披露，2023年第三季度公司营业收入约31.14亿元，同比减少19.14%;归属于上市公司股东的净利润约2.74亿元，同比减少21.84%。前三季度，公司总共实现营业收入100.29亿元，同比减少2.08%;实现归母净利润8.81亿元，同比增长0.59%。
根据查投资了解，2023年，前三季度公司销售毛利率分别为25.45%、26.65%和25.72%，今年来连续三个季度毛利率同比提升。前三季度公司费用端的明显增长压制了利润空间，销售费用同比增长27.89%至3.48亿元，管理费用和研发费用分别同比增长38.06%和67.63%，相比之下研发费用仅增长了2.62%。
以行业地位来看，根据10月12日中国移动公示的2023-2024年G.654E光纤光缆产品集采结果，长飞以40%中标份额位列第一，行业地位持续领先。据公司方面披露，2023H1运营商光纤光缆集采招标项目中，已开标、并且明确采购规模和中标份额的项目共计11项，规模约1.15亿芯公里，长飞光纤参与中标8个项目，共计中标规模2293万芯公里，相比第二名多出约500万芯公里。
行业需求不振 “出海”成业绩亮点
光纤光缆是信息通信传输的重要载体，受益于数字经济的政策利好、数据中心与通信网络等数字基础设施建设的推进，近年来光纤光缆市场规模持续扩容。根据全拓数据显示，2022年我国光纤光缆市场规模约为4176亿元，较2021年增长了9%;未来随着5G网络的建设及千兆光纤的升级等带动市场需求持续提升，预计2025年光纤光缆市场规模将达到5408亿元，持续保持增长态势。
根据工信部数据，截至2023年9月末，全国光缆线路总长度达到了6310万公里，比上年末增长了351.7万公里。国家统计局数据显示，2023年首三季度，国内光缆产量累计值达到2.46亿芯千米，光缆产量累计同比下降7.7%。
作为光纤光缆最重要的应用下游之一，国内5G建设进程已然开始放缓，2023年三大运营商在5G方面的资本支出不约而同出现趋势性下降。据此前公开信息，中国移动计划2023年5G网络投资额为830亿元，较2022年减少130亿元;中国电信预计2023年移动网投资同比将下滑2%至315亿元，占资本支出比例为31.8%，较2022年降低2.8个百分点;中国联通表示2020-2022年间每年网络开支计划都在700亿左右，其中5G投资占到350亿左右，三年后5G投资将进入下降阶段。
在经历了2020-2022年间的5G投资高峰后，光纤光缆需求量增长乏力，行业供过于求态势凸显。在库存压力影响下，普通光纤价格持续下滑，如2023年第三季度国内G.652D光纤的平均单价就相较去年同期下降了10元/芯公里。
尽管出现开工率不足、市场价格下行等不利因素，今年上半年运营商启动的大规模集采仍给相关公司业绩带来一定提振。据通信产业报统计，今年上半年，三大运营商共发布招标信息3492条，其中涉及光纤光缆集采的项目共计17条，其中明确公布需求数量的招标项目共有15个，规模约1.672亿芯公里，是去年全年的5倍，与2021年规模相当。
纵观四大光纤厂商，上半年均实现了营收和利润的双双增长，且净利润录得相对营收更高的增速。其中，海外市场和技术创新成为各家业绩的两大主要看点。
据查投资了解，海关数据显示，今年1-9月光纤出口额为35.29亿元，9月单月光纤出口额为4.87亿元，同比增长75.26%，9月单月光缆出口额为16.47亿元，同比增长8.28%;1-9月光纤净出口为18亿元，相较去年同期3.37亿元的净出口额有着显著提升。
具体到长飞而言，2023年上半年公司海外市场收入约为24.39亿元，较上年同期增长约11.6%，占公司收入约35.3%;海外收入同比增速超过国内市场(来自国内市场的收入同比增长了6.4%)。
受全球网络建设浪潮带动，国际化布局成为了近年一众光缆企业不约而同的选择。近期发布的《2023年(第十七届)全球光纤光缆最具竞争力企业10强》榜单根据销售收入、净资产、净利润、技术创新、客户满意度、品牌知名度等指标对全球光纤光缆企业进行排名，前10名中中国企业就占了5席。
除了欧美等成熟市场，东南亚、拉美、非洲等发展中国家对于光纤也有着较大需求，人均拥有光纤数量距发达国家仍有增长空间。自收购巴西网络解决方案供应商Poliron以来，长飞海外产能建设日趋完善，先后在印尼、南非、巴西、波兰等地建立了6个生产基地，并陆续建立了50多个海外公司/办事处，形成辐射全球的海外营销与服务网络。
值得注意的是，贸易争端、地缘政治、市场需求不及预期等因素都可能影响公司光缆业务在海外的销售。今年5月，巴西对我国光缆开展反倾销、反补贴调查，尽管该调查于9月终止，但近年来欧盟、英国、印度等国家和地区均对我国出口的光缆启动过双反调查，将为行业前景增添几分变数。
光模块景气度拐点显现
向产业链上下游延伸、推动收入结构多元化则是上市光缆企业的另一大看点。
从长飞上半年的收入结构来看，尽管整体营收实现增长，但公司的光纤预制棒及光纤分部业务营收同比下降0.9%，占总收入的27%;光缆分部下降6.7%，占总收入39.4%;光器件及模块分部增长117.8%，占总收入13%;其他产品及服务增长21.3%，占总收入20.6%。
可以看出，光纤光缆业务的营收实则有所下降，而整体业绩增量主要靠光器件及光模块业务拉动。
根据查投资了解，光模块是光纤通信系统核心器件之一，由于人工智能技术快速发展，海量数据的处理需求带动算力和网络迭代升级，数据中心等网络基础设施建设加速推进，从而促进光模块需求高增。在模块光纤化和数字化趋势下，布局光模块业务也有助于光缆企业提高协同效应。
在光模块业务方面，长飞子公司博创科技10G PON OLT-光模块出货量国内领先，其开发的用于5G前传的25G LR硅光模块和用于5G中回传的50G PAM4光模块已实现规模销售。尽管增长较快，但公司上半年光模块业务收入不到10亿元，在国内市场中属于第二梯队，未来随着行业集中度进一步提高，该部分业务存在增速放缓、利润空间压缩的可能。
据天风证券统计，Q3光器件子行业实现营收94.85亿元，同比下滑6.5%，降幅相比Q1及Q2有所收窄，行业迎来景气度拐点;光器件板块共实现归母净利润 14.06亿元，同增2.6%，预计2024年光模块行业高景气持续。
而在光纤相关产品矩阵中，长飞针对提升光纤传输容量的需求，成功开发多芯光纤、少模光纤等空分复用光纤系列产品，并已具备批量生产制备能力;在能进一步降低光信号在光纤中的传导损耗、实现更低时延和更高带宽的空芯反谐振光纤领域，长飞是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一，研发的相关产品衰减性能指针全球领先。
此外，在第三代半导体领域，长飞先进半导体于今年完成了超38亿元A轮股权融资用于第三代半导体外延、晶圆制造、封测等产线建设，建设完毕后将形成年产36万片6英寸碳化硅晶圆及外延、年产6100万个功率器件模块的能力。
小结
展望未来，5G网络基础建设稳步推进、数据中心容量扩充两大因素有望协同驱动行业增长，围绕产业链上下游进行的布局也将进一步推动光缆企业降本增效。尽管受到产能过剩、需求放缓等不利因素的扰动，近期内股价回暖契机尚未显现，但考虑到目前长飞在二级市场处于历史估值底部，长期配置已然具备一定的性价比。