中泰证券：烘焙行业迎来新历史机遇 三个方向值得关注

查投资获悉，中泰证券发布研究报告称，中国烘焙行业长期逻辑顺畅，当下正迎来新的历史机遇。考虑当前社会进入老龄少子化和单身化、中产分化致消费追求变化以及小麦进口增加等因素影响，中国烘焙行业正迎来新的历史机遇，许多细分赛道都有望诞生龙头。3个方向值得关注：(1)冷冻烘焙渗透率提升，研发生产力强的企业更有望突围；(2)伴手礼文化发展，老字号更有望建立心智；(3)包装化率提升，渠道能力强的企业竞争优势明显。

中泰证券观点如下：

一、烘焙行业：对标日本，潜在空间达4000~5000亿元。日本烘焙体系是欧式烘焙之外的第二大烘焙体系，深度影响整个东亚烘焙业，日本烘焙发展对我国具备较强借鉴意义。90年代后，日本国民饮食结构发生深刻变化，面包消费赶超大米消费。而当下中国烘焙行业发展和过去的日本具备相似的催化，如小麦进口增加、社会进入老龄少子化和单身化、中产分化致消费追求变化等。我们将中国居民烘焙消费支出占比和日本、法国、德国进行对标，测算得到行业潜在空间达4000~5000亿元，相比2023年2500多亿的规模接近翻倍。

二、日本面包行业对中国的启示。渠道：饼房洗牌，零售渠道成主流。日本烘焙门店除平价路线和增值菜单路线表现较好外数量呈下降趋势，而工厂面包则以量贩店和便利店为主要销售渠道。产品：代餐需求大，包装化率有倍增空间。随着年龄的增加，日本人食用面包的频率有增加趋势，而老年人对于面包更多是代餐需求。日本烘焙包装化率达81%，远高于中国的29%。格局：渠道为王，集中度提升。面包是品类创新+线下渠道的生意，新品牌需要依靠差异化的产品迅速起量，并在丰富产品线后进入线下渠道深耕，以此形成自身的壁垒。工艺：冷冻面团由B端向C端渗透。日本整体面包市场已趋于稳定，冷冻面团与冷冻面包还在持续增长。B端冷冻面团应用较广，冷冻面包逐渐向C端渗透。

三、日本糕点行业对中国的启示。传统糕点：文化属性强，老字号伴手礼受追捧。传统糕点历史内涵丰富，伴手礼属性较强。老牌点心店形成强品牌心智，具备一定影响力，同时也与时俱进，不断丰富品牌内涵。西式糕点：品类品牌与渠道品牌共存。西式糕点品类多门槛低，新产品新品牌层出不穷，产品之外的运营逻辑极为重要。渠道品牌以便利店品牌为主；品类品牌则通过“一品牌一产品”模式形成心智关联。冷冻蛋糕：餐饮端应用广泛，零售端接受度提升。冷冻蛋糕在日本渗透率较高，渠道覆盖面较广。企业强调生产技术，机械化程度较高。B端餐饮酒店渠道应用场景广泛，C端冷冻蛋糕消费习惯持续培育。

风险提示：宏观经济波动、食品安全问题、数据统计偏差风险、空间测算具有主观性、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。