招商证券：维持基金销售行业推荐评级 资金有望加速进入权益市场

查投资获悉，招商证券发布研究报告称，维持基金销售行业推荐评级。今年以来权益市场回调，债券市场火热，固收类和ETF基金偏好上升，流动性宽裕背景下基民呈净申购状态(全市场23Q4偏股份额+0.7%，非货份额环比+4%)，权益新发基金总体依旧低迷。展望后市，流动性整体宽松背景下，政策力度逐步增强，待市场赚钱效应好转后，资金有望加速进入权益市场。看好产业链中核心标的的竞争优势。

招商证券观点如下：

总览：非货基金规模增长受益债券牛市，券商系市占率继续提升。

(1)Q4百强非货基金环比上行，主要由于固收类规模环比+13.4%。百强销售机构非货基保有规模8.5万亿，环比+1.5%。百强销售机构非货扣除权益规模3.53万亿，环比+13.4%，预期为债基产品净值上升导致。

(2)百强权益基金保有规模下降5.6%，主要因为净值下跌，预计份额环比上升。Q4单季度三大指数算术平均下降5.7%，wind偏股基金指数下降4.43%。百强代销机构偏股类基金保有规模5.02万亿，环比-5.6%，预计Q4百强代销机构偏股和非货份额环比上升(全市场23Q4偏股份额+0.7%，非货份额环比+4%)。

(3)头部集中度下降。Q4偏股类基金保有规模top7机构排名环比保持不变。偏股类23Q4全市场CR4为25%，环比-1pct，CR10为41%，环比-2pct;非货类23Q4全市场CR4为19%，环比-0.5pct，CR10为29%，环比-0.5pct。

(4)渠道竞争激烈，券商系市占率再创新高，险资弹性充足。Top100中券商系54家，环比新增华林证券和财信证券，江海证券退出百强;银行系24家，环比持平;互联网系20家，环比减少1家;其他类型(险资)2家，环比持平。各渠道规模对比来看，非货基方面，券商系规模环比+6.8%，市占率+0.53pct至10.66%，再创新高;互联网系规模环比-0.3%，市占率环比-0.32pct至17.61%;银行系规模环比+0.3%，市占率环比-0.28pct至23.46%;险资规模环比+9.8%，市占率+0.05pct至0.63%。偏股基方面，分化严重，券商系规模环比+3.0%，市占率环比+1.39pct至21.0%;互联网系规模环比-8.0%，市占率环比-0.82pct至18.0%;银行系规模环比-9.3%，市占率环比-2.03pct至33.78%;险资规模环比+8.9%，市占率环比+0.14pct至1.15%。

互联网系集中度和市占率下降，债基牛市难抵权益市场低迷;蚂蚁稳健，东财系走弱。

(1)蚂蚁稳健，东财系非货保有下行。23Q4蚂蚁非货规模12723亿，环比+1.45%，市占率7.79%，环比持平;偏股规模4592亿，环比-9.41%，市占率6.77%，环比-0.41pct;固收类(非货扣除权益)规模8131亿，环比+8.82%，市占率上升0.25pct至8.53%。东财系(天天基金+东方财富)非货规模6101亿，环比-3.57%，市占率3.74%，环比-0.20pct;其中偏股4471亿，环比-4.85%，市占率6.59%，环比-0.07pct;固收类规模1630亿，环比+0.12%，市占率下行0.09pct至1.71%。天天基金偏股保有规模4029亿，环比-5.78%;偏股市占率5.94%，环比-0.12pct;非货保有规模5496亿，环比-4.50%;非货市占率3.37%，环比-0.21pct。东方财富偏股保有规模442亿，环比+4.49%，市占率上升0.05pct至0.65%;非货保有规模605亿，环比+5.77%，市占率上升0.02pct至0.37%，增长态势延续且扩大，公司战略上东财证券代销业务持续发力。

(2)股债规模结构影响，造成债基高增、非货下行，高债基占比的万得和利得非货增速亮眼。固收方面，市占率波动，仅2家维持市占率正增，可见互联网系固收代销竞争激烈;万得基金、华夏幸福、利得基金、诺亚正行基金固收保有量增速均高于25%。偏股方面，仅华夏幸福保有量正增+9.1%。万得/利得权益类保有量环比-9.3%/-23.8%，但得益于二者债基高占比，非货保有量实现正增58.8%/31.9%。

银行系权益基金保有量均下行，固收基金代销成胜负手。

(1)银行系权益基金保有量总体下行。Q4入围百强榜单的24家银行代销机构中，除汇丰银行权益保有规模持平，其余权益类保有量均下行，工商银行、中信银行下行幅度较小。

(2)浙商银行、邮储银行、兴业银行债基助非货领跑。浙商银行非货规模130亿元，环比27.5%，市占率环比+0.02pct至0.08%;邮储银行非货规模1341亿元，环比23.3%，市占率环比+0.15pct至0.82%;兴业银行非货3447亿元，环比7.8%，市占率环比+0.12pct至2.11%。三者均受益于固收类规模激增，浙商/邮储/兴业固收类保有量环比354.6%/74.8%/13.9%。

券商系力推ETF，同时加强固收代销，市占率再创新高。

(1)券商系内部竞争激烈，规模高增，市占率创新高。Q4入围百强榜单的54家券商中，31家非货基规模和市占率环比同时上升，偏股基金方面18家规模环比上升、42家市占率环比上升。

(2)券商系偏股保有量普增，其中申万宏源激增，位列券商系第三，紧随中信和华泰。券商系力推ETF，资金面托举，偏股保有逆势增长。申万宏源偏股类激增130.0%，保有规模达867亿元，市占率环比+0.74pct至1.28%，超越广发证券位列券商系第三;中信证券偏股基金规模1469亿，环比-2.72%，市占率环比+0.03pct;华泰偏股规模1345亿，环比-0.52%，市占率环比+0.07pct。(3)券商系固收保有规模普增，增速远高于其他渠道。券商系固收保有量增长28.7%至3138亿元，市占率+0.59pct至3.29%，其中东吴证券、中银国际、国金证券增速领跑市场。

投资建议：维持行业推荐评级。今年以来权益市场回调，债券市场火热，固收类和ETF基金偏好上升，流动性宽裕背景下基民呈净申购状态(全市场23Q4偏股份额+0.7%，非货份额环比+4%)，权益新发基金总体依旧低迷。展望后市，流动性整体宽松背景下，政策力度逐步增强，待市场赚钱效应好转后，资金有望加速进入权益市场。看好产业链中核心标的的竞争优势。

风险提示：新发基金景气度低迷;市场大幅波动，基金大规模赎回。