华泰证券：维持有道(DAO.US)“买入”评级 目标价8.33美元

查投资获悉，日前，教育科技公司网易有道(NYSE：DAO.US)公布了2023年第四季度及2023财年未经审计的财务报告。财报显示，四季度有道净收入达14.8亿元，同比继续保持增长；经营利润、经营性现金净流入均创历史新高。其中经营利润以0.8亿元实现单季盈利，同比增长209.2%，经营性现金流净流入1.6亿元，同比增长91.0%。对于此次业绩表现，华泰证券发布最新报告称，基于SOTP的目标价为8.33美元，并继续维持有道“买入”评级。

华泰证券在此次报告指出，有道产品化能力强，优势业务持续发力，23Q4公司实现收入14.81亿元(vs彭博预期14.42亿)，其中学习服务7.84亿，智能硬件2.2亿，在线营销4.7亿元。2月8日《校外培训管理条例(征求意见稿)》催化下，行业边界日益清晰，优质产品力的公司有望脱颖而出。公司教育主业上聚焦高中深耕，同时24年或拓展小初非学科业务，贡献收入增量；在线营销业务得益于多年来数据、流量和技术的积累，潜力依然待挖掘；智能硬件板块减亏路径清晰。综合来看，公司依然是线上学习服务头部公司，行业需求修复下弹性可期，预计24-26E收入为64.60/71.67/77.27亿元，

对于2024年有道各业务板块的发展，华泰证券认为，2024年数字内容服务将持续聚焦，强化产品竞争力。其中有道领世主要承接公司课程服务，当前已经处于行业领先地位。有道博闻也推出了核心课程的新的重大改版，拓展到更多年龄段，提供更多时长选择。预计24年有道将会在K12阶段提供更多非学科类产品课程，有望进一步带来收入增量。

而在广告业务方面，2023年有道广告业务增长迅速，实现13亿收入(yoy+98.1%)。这一方面是国内广告市场的增长比较稳健，另一方面公司有道ADS在积极拓展海外市场，为中国企业品牌推广、全球网红达人营销和海外广告投放提供数字化营销解决方案，擅长提供108种语言的翻译服务，覆盖75个国家。华泰证券报告指出，随着AI技术的持续应用，预计公司24年广告业务高增长可期。

对于智能硬件板块，华泰证券认为，硬件业务2023年收入9.1亿元，主因行业需求和内部渠道梳理的影响。而有道近期推出中端产品词典笔A6 pro，首周销量达5万台，产品经过适配之后毛利率维持稳定，有望带动24年硬件端收入增长修复。

华泰证券最后还提到，采用SOTP估值法，考虑到公司以高中和STEAM课程为主的学习服务业务贡献了大部分收入，且商业模式相对成熟，综合考虑给予有道2024E目标市值10.34亿美元，对应目标价8.33美元。