中泰证券：国有银行2023年利润均实现正增 投资首选估值便宜的城农商行
查投资获悉，中泰证券发布研报称，经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性。一是优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。持续推荐江苏银行(600919.SH)，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行(601128.SH)，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行(601528.SH)，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。
二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行(601288.SH)、中行(601988.SH)、工行(601398.SH)、建行(601939.SH)等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行(002142.SZ)、招商银行(600036.SH)和平安银行(000001.SZ)。
中泰证券主要观点如下：
国有银行利润2023全年均实现正增，报表拆解后，预计息差和收入压力增加；同时资产质量、高拨备和较充足的资本保障其稳健性。1、六大行营收同比-0.6%（3Q23同比-0.4%）；净利润同比+2.1%（3Q23同比+2.5%），六大行利润均实现正增，规模高增是主贡献、息差是主拖累。2、资产质量存量包袱小，新生不良压力小：不良生成率同比下降12bp，不良率环比维持平稳；大行拨贷比3.12%，环比下降4bp。3、核心一级资本充足率环比上升25bp至11.97%；
营收和利润增速拆解：营收同比-0.6%，净利润同比+2.1%；规模主驱动。1、营收情况：同比-0.6%，符合预期、规模高增驱动；中行邮储维持正增。营收同比增速较3Q23边际下降0.2个点，负向因子主要是息差降幅扩大；正向因子主要是规模增长和净其他非息。邮储、农行增速边际向上。2、净利润情况：同比+2.1%；规模与拨备共同驱动；农行增速最高。六大行全部实现利润正增长，增速分布在0-4%的水平，农行增速最高（3.9%）。同比增速较3Q23边际下降0.4个点，中行增速边际向上0.8个点。
净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-2.5%、同比增速边际下降0.6%；邮储、中行维持正增，农行增速边际小幅改善。年化净息差同比下降27bp，资产负债端共同拖累，较3Q23降幅边际小幅走阔1bp。中行主要受益于海外加息，同比增22bp。全年存款仍呈现定期化趋势，计息负债付息率同比上升18bp，增幅边际收窄3bp，邮储付息成本同比下降6bp。2、净利息环比拆解：净利息收入环比-4.6%。资产规模环比+2.1%，净息差环比-10bp。资产端收益率拆解预计受结构和定价共同拖累：对公、票据占比提升，零售占比下降；8月LPR继续下调+10月存量按揭下调落地。负债端成本拆解：预计主要是存款定期化拖累：企业活期占比下降1.6个点，个人活期保持持平，企业定期和个人定期分别上升0.5个1.1个点。
净非息收入拆解：同比+8.7%（3季度同比增6%），手续费维持负增，其他非息维持高增。1、净手续费收入负增2%，相较3Q23降幅边际走阔0.6个点。中行同比增5.3%，增幅走阔1.6个点。2、净其他非息收入同比+49.9%，相较3Q23走阔16.9个点，有去年债市波动低基数原因。
资产质量分析：整体稳健；新生不良压力小。1、不良净生成率：大行不良净生成同比、环比均下降，不良生成压力边际下降。累积年化不良生成率为0.42%；农行最低，为0.34%。改善趋势来看，六大行累积年化不良生成率环比3Q23下降4bp，同比4Q22下降12bp。交行同比改善改善25bp幅度最大。2、不良率：不良率维持平稳，存量包袱较小。整体不良率为1.3%，环比维持平稳，同比下降3bp。邮储保持不良率最低。六大行同比均有不同程度改善。3、关注类占比：关注类占比较1H23上升4bp（预计受新规影响）至1.71%,同比22年末改善1bp，未来不良压力有限。建行、农行分别环比改善6b、2bp。工行、建行、农行分别同比改善10bp、7bp、4bp。4、逾期情况：2023年大行逾期率总体略有走高。逾期率1.14%，同比增加4bp，较1H23增加6bp，但整体仍维持低位。其中，邮储、中行分别改善4bp至0.91%和1.06%。
拨备分析：仍有释放空间。拨备覆盖率边际下降2.86个点、同比提升1.36个点至240.36%，安全边际整体较高。邮储为347.56%，为六大行中最高，其次为农行303.87%。4Q23大行拨贷比3.12%，环比下降4bp。拨备有释放利润的空间：随着资产质量改善，风险成本和信用成本均有所下行。
其他：1、成本收入比同比上升：收入端增速放缓拖累；费用支出边际下降。2、4Q23大行核心一级资本充足率环比上升25bp至11.97%，接近12%，资本进一步夯实。工行为13.72%，且环比提升33bp，绝对值与改善幅度均为最高。
投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性。一是优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
风险提示事件：金融监管超预期；研报信息更新不及时等。