华泰证券煤炭Q1业绩前瞻：煤价承压但业绩表现或分化 二季度淡季需求将考验煤价支撑

查投资获悉，华泰证券发布研报称，预计非电用煤领域仅化工用煤将保持稳定，整体非电需求改善空间较为有限。电煤需求方面，目前25省终端电厂库存水平充足；此外随着降水的改善以及风光电出力的增加，火电也将受到一定的挤压和替代。华泰认为煤炭整体供应仍将维持与需求相匹配的一定韧性，尤其是考虑到煤炭进口量或保持在高位以及仍然维持在近几年高位的全社会库存。4-6月淡季需求将考验煤价支撑，中长期合同占比较高的煤炭公司稳定性将更强，但现货销售占比较高的公司业绩将承压同比下行。

华泰核心观点如下

1Q24：节后需求偏弱，煤价承压

今年以来动力煤价格先是在节前供需双弱环境下重心下移，而后在南方寒潮、节后需求恢复预期以及煤矿复产偏慢的共振下反弹。虽然国内1-2月煤炭日均产量同比下降5.6%，但煤炭进口量同比进一步增长使得总体供应仍维持在较高的水平；叠加三月中旬需求释放偏慢，煤价进入下行通道。

目前秦皇岛5500卡动力煤价格为827元/吨，相较于年初下滑约100元/吨；1Q24秦皇岛动力煤均价同比/环比下滑232/56元/吨，炼焦煤价格同环比基本持平但长协指数同比下降，喷吹煤价格同环比下降650/203元/吨，中长期合同价格同环比下降18/2元/吨。

煤价中枢的下移将抑制煤企一季度的业绩表现，中长期合同占比较高的煤炭公司稳定性将更强，但现货销售占比较高的公司业绩将承压同比下行。

煤炭供应或仍将保持一定韧性

1-2月国内煤炭产量同比下降4.2%至7.05亿吨，其中山西受“三超”整治影响同比下滑18.1%至1.77亿吨，产量收缩较为明显。

华泰认为虽然在安监力度加强下季度产量或有一定程度的边际收缩，但从节奏上来看煤炭产量正处于逐步恢复的状态。两会后安全检查趋于常态化，产地煤矿开工率明显回升。

华泰认为虽然政策口吻从“增产稳供”转为“稳产保供”，但经历了连续两年的高强度增产刺激，产量的由“增”到“稳”并不一定意味着供应的实质性下滑，政策的“保供”核心或将延续，整体供应仍将维持与需求相匹配的一定韧性，尤其是考虑到煤炭进口量或保持在高位以及仍然维持在近几年高位的全社会库存。

供暖旺季结束，非电需求偏弱

春节后伴随着南方寒潮影响，市场对于“金三银四”的预期提前释放，煤价短暂反弹。

随着三月中旬供热用煤的退出，非电用煤支撑力度不足，水泥与钢铁产量同比下滑。目前房建基建需求均有承压的环境下建筑活动复工进程偏滞后，三月底水泥出货率同比减少14个百分点，铁水日均产量221万吨，低于过去三年同期平均的236万吨水平。尤其是受到地方债发行滞后以及12省市基建停建缓建的影响，市政基建需求或难有明显改善。

华泰预计非电用煤领域仅化工用煤将保持稳定，整体非电需求改善空间较为有限。电煤需求方面，目前25省终端电厂库存水平充足；此外随着降水的改善以及风光电出力的增加，火电也将受到一定的挤压和替代。

4-6月淡季需求将考验煤价支撑

2Q是煤炭行业传统需求淡季直到迎峰度夏旺季的来临，本轮煤价的下行压力或将延续至2Q24。华泰认为在没有较大的供给扰动的情况下，供应相对需求将保持总体宽松。陕蒙地区持续高产以及甘疆地区产量大幅增长之下，总体产量仍保持在较高水平，虽然山西地区煤炭产量或有一定的小幅下降。

华泰认为全年来看煤炭进口量将维持高位，全球天然气价格维持低位以及新能源强劲装机将挤压海外煤炭需求，虽然短期进口煤价格优势大幅缩减或影响4-5月份的进口量。在淡季需求的环境下，当前已处于高位的库存或进一步面临去库压力，整体供需趋宽松，煤价支撑偏薄弱。

风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复。