美股新股前瞻丨欲从OTC市场奔向主板，瑞博俐(RLEA.US)的业绩增长可持续性却成疑？
在登陆纳斯达克OTC板块短短一年半后，瑞博俐(RLEA.US) 已向转入纳斯达克主板发起冲锋。
日前，中国汽车橡胶和塑料密封条供应商瑞博俐集团有限公司(Rubber Leaf Inc) 向美国证券交易委员会提交了首次公开募股(IPO)申请，计划筹资至多1200万美元。
据查投资了解，场外交易市场（OTC市场）为众多企业提供了一个融资平台，特别是是那些尚未达到纳斯达克或纽交所上市标准的企业。但OTC市场较低的流动性和交易量常限制了这些企业进一步的资本运作和扩张，因此许多在OTC交易的企业都在寻求转板到更具声誉和流动性的主板市场，以吸引更多的投资者关注。
那么想要冲击纳斯达克主板的瑞博俐有哪些亮点值得关注呢？
营收下滑，盈利波动
查投资注意到，瑞博俐成立于2019年在宁波成立，主要从事合成橡胶、混炼胶、车窗密封条、汽车零部件等的进出口贸易、生产和销售。
公司的主要产品包括为特定型号量身定制的汽车橡胶和塑料密封条。这些产品拥有独特的个性化定制功能，使直销模式成为主导方法。公司直接与汽车原始设备制造商或其一线供应商接触，以获得供应商资格，确定产品规格和型号，谈判产品价格并最终确定订单。对于供应给汽车原始设备制造商的汽车零部件制造商来说，与主流汽车原始设备制造商建立和保持合作关系是其生存和发展的关键。目前，已成为包括易捷特新能源汽车有限公司和东风汽车在内的多家主要汽车原始设备制造商或主机厂的重要供应商。
值得一提的是，2023年下半年以来公司还陆续与一汽大众、合众新能源汽车签订合作协议。其中，合众新能源汽车与公司签订了整车橡胶车窗密封订单，预计该订单初始产量在3000至4000套橡胶窗密封件之间，每月增加2000套，每月峰值产量为12000套。
虽然客户群体持续壮大，但从业绩表现来看，近年来瑞博俐的营收呈持续下行态势。2021年、2022年和2023年，公司的营业收入分别为1460.06万美元（下同）、1064.82万元和999.02万元。营收下滑的同时，公司盈利表现也持续波动。相应的净利润为-316.95万元、75.74万元和-139.81万元。
细分来看，公司的销售供应模式分为直接供应和间接供应两种。近年来，公司来自间接供应模式的营收为公司的主要营收来源。报告期内，来自间接供应模式的营收为1162.01万元、538.87万元、870.96万元，营收占比分别为79.59%、50.61%及87.18%。同期，来自直接供应模式的营收分别为298.04万元、525.94万元、128.06万元，营收占比分别为20.41%、49.39%、12.82%。对于2023年直接供应模式营收的下滑，公司解释称，这主要是因为瑞博俐最主要的直接供应模式客户易捷特自2023年6月暂停了工厂生产，导致公司订单减少。随着从2023年10月下旬开始恢复生产，公司预计在2024年第二季度增加来自易捷特的直接销售收入。
查投资观察到，2021年及2023年来自间接供应模式的营收及营收占比均远超直接供应模式，而这两年恰好是公司盈利亏损的两年。进一步分析发现，公司直接供应模式的毛利率远高于间接供应模式的毛利率水平。于报告期内，直接供应模式的毛利率分别为4%、35%及23%，而间接供应模式的毛利率持续录得负数，分别为-11%、-6%及-4%。
深度依赖关联方
在不稳定的营收表现中，业务规模不算太大的瑞博俐依靠深度绑定上下游的方式以巩固其行业地位。
而由于公司的业务以间接供应模式为主，关联方上海新森进出口有限公司为公司最主要的大客户，占公司2023年年度总收入的86%。此外，易捷特作为公司的另一大客户于2023年的营收占比为13%。合计之下，这两大客户为公司带来了近99%的营收。如此严重的客户依赖让公司面临较大风险，未来若公司无法保证未来可与主要客户维持现有业务关系，将对公司业绩将产生不利影响。值得注意的是，上海新森为公司的关联方，公司创始人兼CEO持有该公司15%的股权。
除了对下游大客户的依赖，瑞博俐的上游供应商同样有集中度较高的风险。据查投资了解，一直以来公司都从主要供应商上海浩宗购买原材料。截至2023年12月31日，公司采购原材料总量的95%来自上海浩宗。而上海浩宗也为公司关联方之一，公司一位董事持有其30%的股权。
可见，目前瑞博俐不论是下游销售，还是上游采购均依赖关联方，其中的风险点就在于关联交易是否能够保证作价的公允性。更重要的是，从整个供应链看，瑞博俐是否有扩展其他客户端的能力从而独当一面也是问题。此外，除关联方客户之外，公司与其另一大客户易捷特的关系也不算稳定，这也使得公司的业绩稳定性被打上一个问号。
除此之外，公司的持续运营能力也成疑。截至2023年12月31日的年度，公司的手头现金约为41687元，累计赤字高达320万元，运营活动提供的净现金仅为94676元。公司于风险因素中坦言，自成立以来，公司就已遭受了巨大的运营损失。若公司没有足够的资本来据现有计划开展业务，公司的收入表现和盈利能力将会受到较大影响。这或许正是公司积极转板的主要原因之一。
其实近年来，在汽车产业核心技术快速演进和供应链格局重塑的大背景下，我国汽车零配件行业稳步发展。根据华经产业研究院整理，2017年至2022年我国汽车零配件市场规模从3.7万亿元增长至5.4万亿元，预计2027年市场规模有望达7.8万亿元。但业绩十分依赖关联方发展的瑞博俐如何从中分的一杯羹？长远来看，随着市场竞争加剧，未拥有突出优势的瑞博俐想要脱颖而出恐怕并不容易。短期来看，公司依靠这般基本面想要转板到纳斯达克似乎也有些艰难。