天风证券：公募降佣政策正式落地 ETF市场未来将向头部集中

查投资获悉，天风证券发布研究报告称，此次变革将推动行业正本清源，佣金分配回归研究本质，利好研究优势突出的券商，同时ETF市场的头部集中化将更为明显。机构佣金费率在新规下将合理下调，有利于基金降低交易成本，提振投资者信心，推动基金保有规模回升，基金管理业务领先的券商将受益。

事件：2024年4月19日，中国证券会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》。

天风证券观点如下：

此次正式稿与征求意见稿差别不大，进一步约束了交易佣金的用途，同时完善了交易管理规定的规范性。本次正式稿与征求意见稿就四个方面进行了小幅调整。

(一)进一步约束了交易佣金的用途，明确交易佣金不得用于支付研究之外的费用：1)新增被动股票型基金不得通过交易佣金支付研究服务、“流动性服务”等其他费用；2)新增其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

(二)对交易管理规定的规范性进行完善，明确限制转移支付等制度：1)新增证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用；2)新增基金管理人“不得通过转换存续基金”证券交易模式等方式，规避向某一家券商分配交易佣金的上限限制；3)新增基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。

(三)强化基金管理人的责任，要求基金公司的高管及相关人员履行合规管理职责，严查合规性：新增基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责，合规负责人对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配、投资运作管理，以及存续基金转换交易模式等进行合规性审查。

(四)明确规定施行时间：此次公募基金交易费用管理规定从2024年7月1日起施行。

该行认为，此次优化的原因是席位租赁体系下机构交易佣金费率和分配制度存在不合理之处，故此次优化分别从佣金率、分配制度和支付标准三大方面对行业进行正本清源。现行机构佣金分配制度的不合理之处与优化方案：

(一)机构席位租赁平均佣金费率显著高于零售条线佣金费率。对于机构交易业务而言，虽有研究服务加成，但整体佣金率上浮幅度仍有不合理之处；

针对该问题，本次优化就佣金率方面进行了调整：被动股票型基金佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣金费率；其他类型基金佣金费率不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。

(二)席位租赁费支付标准和分配方式存在不规范之处。席位租赁产生的佣金收入本质上是券商提供“交易通道+投研服务”所获取的收入。但现阶段，行业仍存在佣金分配与销售和保有规模、挂钩、或进行转移支付的乱象，背离该业务本质。

针对该问题，本次优化就分配制度和支付标准两方面进行了调整：1)分配制度：被动股票型基金不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%；2)支付标准：席位租赁产生的交易佣金用于支付研究服务费用。除此之外，严禁将其与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。

推动行业正本清源，利好基金管理业务领先和研究优势突出的两类券商，ETF市场未来将向头部集中。

此次变革将推动行业正本清源，佣金分配回归研究本质，利好研究优势突出的券商，同时ETF市场的头部集中化将更为明显。1)机构佣金费率在新规下将合理下调，有利于基金降低交易成本，提振投资者信心，推动基金保有规模回升，基金管理业务领先的券商将受益。2)行业正本清源后，机构佣金分配重回研究本源，研究所实力突出，投研硬实力强的券商或将受益。3)此次正式稿中新增不得通过交易佣金支付流动性服务，该行判断未来中小规模ETF基金流动性更加受到影响，ETF市场向行业头部集中的趋势更加明显。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。