靠散户火起来的Reddit(RDDT.US)成功上市，“铁粉”们却不买账？

对于“美版贴吧”Reddit来说，过去一个月在二级市场的经历可谓大起大落：3月21日，Reddit正式登陆纽交所，上市首日盘中一度暴涨七成，最终收涨48%。随后几日内，公司股价一度涨至74.9美元，相比发行价34美元已然翻番。

然而，这样的“高光”只是昙花一现，在接下来的一个月中，Reddit股价一路下行，截至4月23日已经回落至42.82美元，目前总市值约68亿美元左右。这样的股价走势，似乎表明投资者在最初的激动后已然冷静了下来，开始意识到这家社交媒体在业务层面仍面临的困难和挑战。

消息面上，New Street Research评级报告首次覆盖Reddit,首次评级为中性,目标价为54美元;知名投资公司Baird对Reddit初次评级定为中性，称Reddit通过不断增长的用户群和丰富的内容为广告商创造了显著价值，将目标价设定为50美元;摩根士丹利给予Reddit新的等同权重评级，目标价45美元。

与同类互联网和社交媒体公司相比，Reddit究竟有何独特之处?其不同寻常的用户社群又能否帮助公司在商业化上获得成功?

连年亏损，能否讲出“小而美”社交媒体故事?

据查投资了解，Reddit是一家总部位于旧金山的社交媒体公司。自2005年成立以来，Reddit已经成长为一个拥有超过7000万日活用户的重要社交媒体平台，公司旗下的WallStreetBets论坛是许多美股散户投资者的聚集地，在此前的游戏驿站等散户逼空华尔街空头的事件中，该论坛名声大振。

但相比起其在网络上的影响力，Reddit的业绩似乎就不那么好看了。公开财报显示，该公司2023年营业收入超过8亿美元，同比增长超过20%，但比起Facebook、Twitter等同行，其业务规模还远远落后。公司在2020年至2023年间一直属于亏损状态，2023年调整后EBITDA亏损约6900万美元。但乐观的是，Reddit在2023年第四季度营收为2.5亿美元，净利为1853万美元，时隔7个季度后终于实现了季度盈利，展现出了盈利能力好转的迹象。

独特的社区文化和用户粘性显然是Reddit最主要的竞争优势之一。Reddit的属性定位为兴趣式互联网内容社区，形势上更像是如早期的天涯和贴吧等BBS社区，分为诸多子板块，既包含大众关注的社会热点，也有不少“小而美”的小众爱好内容。

尽管收入规模不大，Reddit在用户数量上却能够与社交媒体巨头们分庭抗礼。早在2018年，Reddit就超过社交网络Facebook成为美国访问量第三大的平台，用户平均每天在Reddit网站上花费15分钟10秒时间，高于在Facebook上花费的10分钟50秒时间。

公开信息显示，在散户与华尔街空头较量的交易热潮高峰期，有数百万新用户涌入Reddit社区。根据招股书披露，截至2023年12月31日的三个月内，其平均日活跃用户为7310万，周活跃用户为2.68亿。同时，平台中有超10万个活跃社区，平台累计发帖数达到了10亿条。

值得一提的是，为增强用户粘性，Reddit在招股书中提到，公司将拟定定向股份计划，邀请Reddit中部分活跃度较高、对社区贡献度较大的版主和用户购买公司的A类普通股。

大部分营收依赖打广告?

回到业务层面，尽管已经拥有诸多忠诚拥趸，Reddit却也同样要面临困扰其他同类社交媒体的问题，如商业化变现与数据安全。

如今，和Twitter等巨头一样，Reddit的收入大部分来自于网站广告。公司首席执行官史蒂夫•霍夫曼在招股书中强调了广告在Reddit业务中的重要性，他声称Reddit为广告商提供了一个独特的平台，通过上下文广告和基于兴趣的广告，吸引了大量高意向客户。为了进一步发展这项业务，Reddit计划在其广告平台中添加更多基于上下文和兴趣的信号和情报，以提高广告匹配的精准度。

据查投资了解，为拓展收入来源，Reddit正在尝试允许第三方授权访问其平台以获取搜索、分析和显示历史和实时数据。该公司称，今年1月已签订了总额2.03亿美元的数据许可协议，合同期为两到三年，预计今年将根据这些协议获得至少 6640万美元收入。

与此类似的是，Twitter也严重依赖广告收入，2020年Twitter广告收入占比约为90%，尽管公司也提供数据分析和订阅业务并与第三方应用程序和网站的合作，但这些业务都并没产生太大“水花”。2022年，马斯克声称要降低Twitter对广告收入的依赖，并向用户推出新的蓝V订阅服务，该服务允许用户每月支付7.99美元购买一个蓝V认证。

然而，从最新业绩来看，Twitter要离开广告这根“拐杖”并非那么简单。据知情人士透露，Twitter的2023年广告收入预计腰斩，跌至约25亿美元，总营收则预计约为34亿美元，相比2021年提出的要在2023年达成至少75亿美元营收的目标还相差甚远。

与之相反的是，Facebook母公司Meta在2023年第四季度取得了超预期的业绩，Q4总营收为401.11亿美元，其中广告营收为387.06亿美元，占比约为96%，各项核心运营指标也继续平稳增长。公司的短视频应用Reels、WhatsAPP即时通讯和人工智能算法成为主要的业务亮点。

从同类公司的历史经验来看，Reddit在未来很长一段时间内的增长恐怕还要倚赖广告业务，而公司股价不同寻常的上涨恐怕还要更多归因于“AI概念”。

“AI”光环仍存数据安全隐忧?

据查投资了解，今年2月，Reddit宣布已经与谷歌达成协议，将其平台上的内容用于训练谷歌的AI模型，据悉该合同价值约为每年6000万美元。此外，双方还将在云业务和数据共享两大方面扩大合作，如Google Cloud将通过旗下应用Vertex AI提供人工智能驱动，帮助Reddit改进其搜索引擎和平台内其他功能。

另一个潜在合作方则是OpenAI，后者的CEO Sam Altman是Reddit从建立之初就开始使用的资深用户，且曾多次参与Reddit的融资。目前Altman个人的持股比例已经达到8.7%，是 Reddit 第三大股东。

Reddit联合创始人史蒂文·霍夫曼(Steven Huffman)表示，Reddit的主要优势之一，在于平台中海量的信息将会成为大模型训练的优质语料。平台内不断增长的数据量和知识产权，或将成为未来大型语言模型(LLM)训练的关键要素。

仅在2023年一年，Reddit就曾多次遭到网络黑客攻击，这引发了市场对该公司数据安全的担忧。去年6月，黑客组织BlackCat威胁Reddit支付450万美元并取消原计划生效的API收费政策，否则将公开窃取的80GB数据，其中包括用户追踪等相关信息。

此外，使用用户数据训练AI或还存在侵犯隐私的争议。对于一家主要竞争优势在于大量忠诚用户的互联网平台，这些容易引发用户不满的举措可能造成不利影响。

今年3月，Reddit公司披露称美国联邦贸易委员会(FTC)正在调查其向人工智能公司授权用户数据的交易，这也为这项交易能否最终达成增添了不确定性。但Reddit对此表示，并不认为公司参与了任何不公平或欺骗性的贸易行为。

可以想见，成功上市仅仅只是Reddit迈入发展新阶段的开始。未来Reddit将如何平衡社区氛围、用户增长和商业化变现还有待商榷，短期而言，盈亏平衡线将是投资者重点关注的指标，也是Reddit必须迈过的难关。