多晶硅价格跌破成本线，新特能源（01799）基本面堪忧？
地板之下还有地下室，多晶硅价格还能跌多深？截至目前，多晶硅价格已突破所有在产企业现金成本，根据最新的价格显示，N/P类型多晶硅价格分布在3-5万元/吨，要知道在2022年时价格曾超过30万元/吨，相当于价格下降了至少80%。
产能过剩+库存高企，多晶硅价格持续压缩行业利润，比如龙头通威股份2024年Q1收入下滑超过40%，并录得亏损，产品价格或已跌破成本线。然而否极泰来，有机构称，绝大多数参与者挺价意愿较强，低价情况选择压货不出，且大多数在产厂家已采用停产检修方式应对底价，价格有企稳预期。
新特能源（01799）和通威股份同为行业龙头，Q1净利润虽然大幅下滑，但仍为盈利，这主要为两家公司延伸的产业链差异导致，通威主要延伸太阳能电池领域，而新特能源则是风电及光伏电站建设及运营。港A股投资者均不看好板块，部分机构投资者选择退出离场，个股市值一路下探。
那么，各大参与者挺价支撑下，多晶硅价格是否可企稳，这将主导板块估值走势，而对于新特能源来说，长期筑底下是否存在反弹机遇？
产能过剩，价格大跌
查投资了解到，光伏行业是多晶硅使用量最大的行业领域，而光伏产业链大体为多晶硅-硅片-电池片-组件-光伏装机。光伏装机下游为太阳能电站及运营，客户主要为终端用电用户，太阳能发电装机容量保持双位数的增速，2023年约609.5G亿瓦，同比增长达55.2%，仅次于火电装机量。
多晶硅处于产业链最上游，可制成多晶硅锭或单晶硅棒，2023年多晶硅产量高达147.1万吨，同比增长77.9%，保持高增趋势。其实多晶硅产能在2022年已严重过剩，产能可以提供超过310GW的组件使用，而当年新增的光伏装机约147GW，过剩量就超过了100%。行业虽高增长，但上游库存累积，产能利用率持续下行。
此外，行业集中度非常高，排名前三的为通威股份、协鑫科技及新特能源，以2022年产能算，全球市场份额分别为20.36%、18.27%及14.9%，合计超过50%。其中新特产能为20万吨，2023年进一步提升至30万吨，增长达50%，然而产能利用率无法跟上扩产节奏，按产量及销/产能计算，分别为63.77%及67.63%。
由于产能过剩，多晶硅价格一路下行，根据生意社数据，今年以来跌幅近40%，太阳能级硅片跌破4万元/吨，大部分参与者基本处于“量增价降”的局面，而价格的下降显然大幅度超过了销量增长的幅度，导致业绩出现下滑。以新特为例，2023年销量增长了90.16%，但多晶硅业务收入下降了23.95%。
2024年前5月多晶硅价格再度大幅下行，即便是龙头也扛不住而亏损，为抵抗价格下跌，各大参与者开始检修，降负荷计划，降低产能供给量，不过目前更多的是消化库存量，产能不开工对企业也是不小的成本。下游增量需求保持增长，但消化库存需要时间，而且长期仍旧看产能，短期价格反弹或无法改变单边下行趋势。
根据招商期货研报，2024年国内多晶硅可投产能合计达53.5万吨，产能的增量已远超下游的需求量，导致无效投资。多晶硅价格趋势并不容乐观，行业亏损倒逼部分企业停产甚至被淘汰出局，产能出清后供需平衡，价格才可能会企稳。中短期来看，淘汰周期下，各大企业仍旧要做好持续亏损的准备。
短期难解，盈利存忧
新特能源核心业务为多晶硅业务，但近几年进军了下游发电领域，风电及光伏板块收入贡献逐年提升，对多晶硅业务下滑带来抗性。2023年该公司收入为307.52亿元，其中多晶硅业务、风能/光伏电站建设以及运营收入份额分别为63.47%、20.38%及7.2%，其中运营业务收入逆势增长66.6%。
值得一提的是，该公司三大业务均保持盈利能力，2023年多晶硅业务、风能/光伏电站建设以及运营毛利率及除税前利润率分别为35.84%、14.45%及58.42%和28.67%、13.54%及27.11%，利润（毛利及税前利润）贡献分别为68.1%、11.72%及12.57%和75.14%、15.12%及8.05%。可见，多晶硅业务依旧是该公司业绩的主导地位。
2024年Q1，新特能源收入为56.01亿元，同比大幅度下滑44.5%，同行通威股份业绩同样大幅下滑，多晶硅产能过剩中短期无解，新特能源基本面难以大幅改观。
不过该公司可以通过高利润率的电站运营业务进行小弥补。截止2023年末，该公司在河南、广西、新疆等地新增投资建设运营电站，已实现并网发电的运营电站累计装机达到3.23GW，在建项目约1GW。此外，该公司发展逆变器、SVG、柔性直流换流阀等周边业务，其中逆变器国内外市场签约出货量超过15GW，同比增长近一倍。
在财务方面，新特能源主动降低债务水平，2023年资产负债率为52%，其中有息债221.87亿元，有息债率25.82%，但拥有现金等价物118.67亿元，占比总资产13.81%，是短期借款的5倍，现金流较为充裕。但需要注意的是，该公司存在存货跌价的风险，2023年末存货有36.58亿元，同比下降21%，存货周转天数虽有一定优化，但由于今年价格大幅下降，上半年预计仍有较大的跌价准备。
长期乐观，触底反弹
发展清洁能源是国家长期战略，中国的地理位置决定了发展光伏为最有方案，因此近几年光伏装机量一直都在领跑其他能源，并且超过了水电仅次于火电。同时，国家层面也在加码支持行业发展，如2023年4月，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，规划风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%。
产业链下游长期增长也为上游多晶硅增长带来保障，多晶硅过剩的产能消化以时间换空间，目前多晶硅价格已跌破多数企业的成本线，在参与者对抗下，预计中短期价格处于底部盘整状态，淘汰赛+产能出清，长期而言价格有望修复性回升。也就是说多晶硅行业最坏的时期已经过去，估值底部下价投资金左侧布局。
新特能源基本面跟随行业趋势，短期多晶硅价格波动下，改善仍需要风电/光伏电站建设及运营发力，长期仍有预期，价格回暖有助于产能释放。近期上交所准予该公司注册基础设施公募REITs，市场反映较为积极，得到监管层及机构投资者认可。不过该公司于2022年以来没有再派息，2024年业绩继续下滑，大概率也不会派息。
各大券商对新特能源观点不一，但多数认为行业已经触底。其中交银国际研报认为多晶硅价格下跌，或已低于企业的生产成本，并认为将有大量产线（包括公司甘泉堡基地）提前进行检修，多晶硅价格已基本见底，第三季度有望触底回升；国信证券研报认为当前硅料价格或已接近底部区域，尽管供需格局扭转尚需时日，但新特能源股价对市场悲观预期已有较为充分的反应。
尽管有不同的看法，但乐观派已经用真金白银作出了表决，部分机构投资者在加大对新特能源的投资，比如今年3月份，宁泉资产多次增持该公司，总金额超过7000万港元，持股比例提升至7.25%。新特能源超前布局产能，短期影响利润，但长期需求释放利用率，有望持续获得价值投资者亲睐，触底反弹。