招商证券：食品饮料行业悲观情绪中积极因素一直在酝酿 关注商业模式支撑的长期稳定增长

查投资获悉，招商证券发布24年食品饮料行业中期策略，该团队认为，悲观情绪中积极因素一直在酝酿，低增速时代企业调整预期，更加理性，更加重视治理和分红，分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨，对增长中枢重新看待。板块估值回落到15-20倍区间，从全球消费品估值水平来看，隐含的合理预期增速应该是个位数，如果是这样，24-25年很多公司超预期难度不大。

同时，该团队呼吁市场进一步降噪，从高频点状数据回归企业价值，关注商业模式支撑的长期稳定增长，以及中期现金流改善、股东回报增强的大趋势。

悲观中蕴含生机：1)企业预期调整，追求增速到高质量发展;2)企业更加重视治理和企业分红;3)分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨，对增长中枢重新看待，资金面完成调整置换。估值回调后多数龙头公司24年PE都回到15-20倍区间，对应的合理增长中枢应该是多少?我们从全球视角，对比海外多个市场消费品估值和增速，消费龙头增速多在-5%-5%，长期低增长或不增长的公司PE在15-20X，增速在10%以上的成长性较好的企业，PE多在30-50X。如果15-20倍PE对应个位数的增长预期，很多公司24-25年超预期难度并不大，而且是可持续的增长。

市场需要进一步降噪，从高频数据回归企业价值。一些高频点状的跟踪数据实际误差较大，引导投资者错误预期，比如端午节部分白酒经销商反馈的数据，淡季三天假期的同比数据可参考性不强，实际上整个二季度头部酒企的价格基本平稳，市场动作符合淡季动作，4-5月多数上市名酒品牌动销都还保持正增长。我们建议大家回归企业价值，关注商业模式和品牌支撑下长期稳定的增长，以及中期视角下板块现金流改善、股东回报增强的大趋势。

白酒板块：回归品牌，良性增长。今年行业整体价格表现实际好于去年，除了茅台受短期情绪影响较大，其他酒企价盘普遍稳定，五粮液批价度过压力测试。次高端酒企预期谨慎，重视库存出清与基地市场建设，竞争在边际趋缓。区域名酒建议关注去年宴席回补带来的基数节奏，以及部分市场格局转化。进入寡头竞争时代，渠道打发学习效应强、同质化严重，深挖品牌更能可持续发展，我们推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的五粮液、汾酒、今世缘，以及竞争格局好转、三年维度迎来拐点的水井坊。在预期和估值充分回落中，逆向买入。

大众品板块：预期底部，盈利修复。市场对大众品业绩预期调整已经较为充分，乳品、啤酒、调味品估值基本回到2017年以来最低区间。但随着成本回落以及资本开支下降，现金流出现改善信号。推荐三条主线：1)供给侧进入良性发展的细分行业和龙头，奶粉行业价盘回升，推荐高股息、高现金价值股中国飞鹤，关注涪陵榨菜去库存尾声;2)二季度淡季增速环比回落下，投资者调低收入预期，但利润仍有超预期可能的个股，推荐洽洽食品、中炬高新、青岛啤酒;3)关注细分赛道成长性，保健品行业持续渗透，Q1高基数过度后进入正常节奏，推荐仙乐健康、H&H国际控股。