华泰证券A股策略：以A50为底仓 关注供给收缩的方向

查投资获悉，华泰证券发布研报称，近期市场缺乏新的变量因素，政策预期较低，但指数层面下行风险或较为有限，当前A股风险溢价隐含的国内地产销售保守预期、美元指数预期或已形成超调，资金面/估值面/政策面共同指示年中日历或仍可期待。

配置上：1)宏观供需两端压力下，凭借自身能力保持ROE中枢平稳却沿ROE下行定价的资产—A50资产或仍为中期配置的底仓选择;2)行业层面，家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马也具备上述特征;3)前期强势的出口资产受到基本面及情绪影响下有所回调，业绩披露期，挖掘供给收缩切换的行业，或主要集中在消费电子/养殖/制冷剂/煤化工等细分环节。

华泰证券主要观点如下：

市场观察：空间/节奏/预期三维度指引7月日历效应可期

上周A股市场量能萎缩，两市成交额回落至6000亿，政策博弈(海外降息预期→贵金属、国内政策利好→免税)、超跌反弹(ST股)仍是市场挖掘短期主题的考量因素，但其结构演绎缺乏趋势。向后看，空间/节奏/预期三维度判断市场下行风险或较为有限，空间维度，①估值分化系数快速收敛至2020年以来均值-1x标准差附近，其回落至历史低位通常是市场见底的信号之一;②ERP回升至2020年以来次高点;节奏维度上，Q3 M1或有所回落(财政传导时间9M→Q3信用派生回暖+二手房成交回暖)，7月日历效应可期;预期端，市场对政策预期较低，上行风险或高于下行风险。

出口链资产周期顶或前移，挖掘基本面改善的资产

上周前期强势的出口链资产有所回调，情绪端或主要受到海外地缘政治风险影响，与此同时，基本面高频指标指示出口链周期见顶的时间或有所前移，红利作为出口链底仓的替代性资产，近期交易热度再度上升至阶段性的高位。因此在配置层面，更建议在基本面改善的逻辑链条上做进一步发掘，方向从需求改善向供给收缩切换。从24H1业绩预告中定性来看，截至7月6日，全A中报的业绩披露率仅为2%，但部分环节供给侧优化→业绩回升的线索显现。

24H1业绩预告显示基本面改善的重要线索或为供给收缩

①上游周期，受供给收缩影响，价格或保持相对高位的石油行业业绩或小幅回暖;②中游材料，需求驱动的建材表现或仍较为疲软，业绩或有所回落;化工较为分化，供需格局较优的煤化工/制冷剂业绩或回升，而部分新材料如薄膜等或受去库影响，业绩承压;③中游制造中，新能源仍在去库进程中，隔膜等库存累积行业业绩环比或回落，光伏价格低位→供需仍待优化，但汽车轻量化/自动驾驶、线缆等或有所表现;④消费品中，养殖受益于供给侧收缩→二季度猪价回暖，表现相对较好;⑤TMT：消费电子产业链中供需改善，稼动率回升，AI催化下，数据中心产业链业绩或也有一定改善预期。

风险提示：

海外大选不确定性，国内地产销售及中报业绩不符预期。