中信建投：非农强化9月降息预期 贵金属破位上行

查投资获悉，中信建投发布研报称，周五美国公布的6月新增非农就业人数虽略好于预期，但是，4月和5月新增非农就业人数合计下修11.1万，同时，失业率4.1%，高于前值和预期值，延续降温的美国劳动力市场表现推升投资者对9月降息的预期。利率观测工具显示9月降息概率超过80%，年内降息预期次数修正至2次，预期的修正令美国债收益率下行，有利于推升贵金属价格。从名义利率和实际利率所处高位看，降息发生对贵金属价格推动力量强劲。

中信建投主要观点如下：

工业金属：

本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%;工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，5月1日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声;从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

降息预期修正，推升贵金属价格

1)美国劳动力市场延续降温，为联储降息提供可能。美国劳工部7月5日数据显示，美国2024年6月新增非农20.6万人，高于市场预期的19万人，低于前值的21.8万人。4月、5月新增非农数据合计下修11.1万人，下修后两个月合计新增32.6万人，低于当时市场预期的42万人。同时，劳动参与率上升至62.6%，失业率上升至4.1%，劳动力供需缺口进一步收敛，就业市场延续降温态势，为美联储降息提供可能性，9月降息预期提高至80%，年内降息预期由1次修正为2次。

2)降息预期前置至9月，通胀下行节奏决定降息节奏。5月美国 CPI 同比为 3.3%，核心 CPI 同比为 3.4%，双双低于预期，从历史经验看，美联储降息的两个关键条件是三个月CPI与核心CPI均值低于3.5%，非农就业低于15万，目前已经接近，若后两个月数据不反复，则9月开启防御式降息的可能性在快速上升。自2023年7月美联储最后一次降息以来，美国实际利率维持在2%附近，鲍威尔多次表明政策已经具备足够限制性，意味着2%的实际利率可能是美联储希望的，这意味着降息节奏大概率与通胀回落节奏保持一致，市场测算CPI下降的空间约为0.3-0.5%，对应降息1-2次。

3)利率预期下行对贵金属价格友好。5月非农意外跳升使得美联储年内降息次数由2次修正至1次，及中国央行停止购金行为令金价下挫。如今降息预期提升且前置，令贵金属重拾上行。在降息发生前期，贵金属价格上行趋势不变，建议持有贵金属相关资产。

风险提示

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。