招商证券：指数反弹在即 抓住券商板块左侧布局时机

查投资获悉，招商证券发布研报称，政策呵护、流动性向好，市场风偏有望改善，指数反弹在即，利好券商各项业务业绩修复。考虑到往年基数呈现倒“U”型，预计板块 24H1 表现或相对平淡，下半年同比表现将逐季向好、且富有弹性。目前，悲观情绪下券商板块超跌，PB 和公募持仓均处于历史低位，板块投资赔率较高，建议抓住板块左侧布局时机。

事件：

近日，三大指数回到年初的“起点”，日均成交额再现地量，股权融资受理重启但节奏尚未回归常态化。券商板块业绩总体承压。估值层面，券商PB下探至1.08、PB分位数落至上市来最低区间。然而，市场悲观情绪蔓延之际，市场积极因素仍在积累。

招商证券主要观点如下：

监管态度强调呵护，执法继续从严，持续净化市场生态。

1)监管紧锣密鼓开展调研，改革持续深化。根据证监会6月28日消息，证监会主席和其他班子成员先后在深圳、广州、上海、北京等地，通过召开座谈会、实地走访等方式围绕进一步深化资本市场改革开展调研。后续将加快推进“科创板八条”落实落地，推动中介机构提供高标准的专业服务、实现违法违规“高成本”，切实维护“三公”的市场秩序和保护中小投资者合法权益。

2)执法贯彻“两强两严”理念，护航市场生态。7月5日，《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》下发，意见由证监会、公安部、财政部等六部委联合发布，表明后续证监会和公安、司法机关协同，推动全方位、立体化追责。往后看，财务造假的终点不仅是行政处罚，刑事追责、民事赔偿等处罚的叠加，将全面提升违法成本，进一步从严打击财务造假，维护良好市场生态。

宏观流动性保持宽松，微观流动性底气颇足，市场保有赚钱效应。

1)宏观层面，国内长端利率短期内受央行“借债卖出”操作预期小幅波动，但市场资金面整体宽松，在类资产荒的背景下，利率中枢下行趋势整体维持。

2)微观层面，重要的机构投资者筑牢维稳底线。6月21日以来，沪深300/上证50/中证500 ETF产品成交放量，市场对3000点保卫战信心充足。

3)险资发力施展“耐心资本”优势，提供市场稳定上行底气。面对保费高增、利率下行的“类资产荒”状态，险企资产端权益配置需求持续增加。年初至今，中国人寿新进为贵州茅台前十大股东、增持中国联通，中国太平新进为陕西煤业、中国船舶前十大股东，长城人寿先后举牌无锡银行、江南水务、城发环境、赣粤高速，保险资金小步快跑、布局权益市场。

证券行业业绩方面，二季度筑底、下半年持续收窄，大体持平。

伴随市场春节前后预期反转，景气度持续回暖，证券行业各项业务面临改善：股融节奏逐步回归、债融保持旺盛，交易业务和两融业务整体维持相对景气，权益自营在高股息引领背景下有望享受较好投资环境、债券自营在利率下行趋势中有望持续受益。证券行业上半年在市场平淡中积极转型，短期营收承压，但全年营收在低基数背景下有望持续收窄，在行业降本增效的努力下，预计净利润同比表现大体持平。

风险提示：

政策收紧超过预期，市场波动加剧。