中信建投：百度“萝卜快跑”初具商业化落地能力 中长期降本后盈利能力有望提升
百度“萝卜快跑”近三季度每季度维持 80万次以上服务量，已初具商业化落地能力，目前主要通过补贴后的低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。通过中长期降本，我们认为“萝卜快跑”有望在中期实现单车日均盈利25.40元，回本周期6.17年；在长期实现单车日均盈利133.04元，回本周期2.72年。如果“萝卜快跑”能在试点城市/一二线城市/全国范围推广，中性预期下市场空间可达426/529/1553亿元，对应利润142/176/516亿元。
摘要
百度“萝卜快跑”已初具商业化落地能力
百度Apollo Go已面向十余城开放，乘坐累计超过600万次，近三季度每季度维持 80万次以上服务量，已初显商业化能力，其中武汉地区“真”无人驾驶占比已达70%以上。费用端，“萝卜快跑”在各地价格存在差异，试点城市中一线城市如北京价格相对更高；相较于出租车和网约车，当前“萝卜快跑”补贴前价格明显更高，主要通过补贴后的低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。
当前补贴下“萝卜快跑”难盈利，中长期降本后盈利能力提升
RoboTaxi成本主要包含整车、运营和运维等。根据武汉现有信息测算，在客单价（不含补贴）假设下，单车每日91.95公里可实现盈亏平衡，对应单均里程8公里11.49单，目前武汉地区订单量已达到；在客单价（含补贴）假设下，单车每日593.28公里能实现盈亏平衡，对应单均里程8公里74.16单，难以实现。考虑中长期降本，预计中期“萝卜快跑”单车日均盈利25.40元，回本周期6.17年；长期单车日均盈利133.04元，回本周期2.72年。
“萝卜快跑”全国推广下市场空间可达1553亿，对应利润516亿
全国出租客运汽车市场中，网约车运力趋近饱和，巡游出租车整体下滑，我们对“萝卜快跑”业务2030年的市场空间进行测算。若Robotaxi仅在现有试点城市推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别212.86/425.73/ 638.59亿元，利润分别70.80/ 141.60/ 212.40亿元；若Robotaxi在一二线城市推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别264.40/528.81/793.21亿元，利润分别87.94/175.88/263.82亿元；若Robotaxi在全国推广，悲观/中性/乐观预期下市场规模分别776.36/1552.73/2329.09亿元，利润分别258.22/516.44/774.66亿元。
正文
一、“萝卜快跑”关注度激增，武汉已实现全程全时段覆盖
百度Apollo Go乘坐累计超过600万次，近三季度每季度维持 80万次以上服务量，已初显商业化能力 。近日，“萝卜快跑订单疯涨”登上微博热搜，相关新闻话题引发公众讨论。实际上，“萝卜快跑”是百度于2021年推出的无人车出行服务平台，为百度Apollo Go的全新升级，致力于面向大众提供商业运营和多元化增值服务。据百度财报，截至2024年4月19日，Apollo Go累计提供乘坐超600万次，其中2023年全年提供了300多万次乘坐；4Q23提供约83.9万次乘坐服务，同比增长49%；1Q24提供约82.6万次乘坐服务，同比增长25%。
面向十余城开放，武汉地区“真”无人驾驶占比已达70%以上。目前，Apollo Go已在中国的12个城市开放，包括北京、上海、深圳、广州、武汉、成都、重庆、合肥、长沙、福州、嘉兴、阳泉。就全无人驾驶而言，Apollo Go于2022年7月20日获得在北京公共道路上收取无人驾驶叫车服务费用的许可，并于同年12月30日获得北京首个无驾驶员或安全操作员测试车辆的牌照，最终于2023年8月10日起收取费用；在武汉和重庆，Apollo Go于2022年8月8日开始提供完全无人驾驶的叫车服务并收费，其中武汉全无人驾驶订单的比例已经于2024年4月达到70%，预计数个季度后将提升至100%；Apollo Go还于2023年5月在深圳屏山获得提供完全无人驾驶叫车服务的许可；于2023年7月开始在上海浦东的开放道路上进行完全无人驾驶测试。
“萝卜快跑”各地价格存在差异，一线城市价格相对更高。“萝卜快跑”在各地收费标准不同，以落地较快的武汉和北京对比，武汉起步费在15-16元不等，低于北京的16-20元；武汉里程费在2.40-3.50元/公里不等，高于北京的1.95-2.25元/公里；武汉的超时费在0.20-0.40元/分钟不等，低于北京的0.70-0.80元/分钟；远途费方面，武汉则对超过12公里的部分较北京额外加收1.00元/公里的费用。我们以周末17：00出行8公里，耗时20分钟计算，武汉“萝卜快跑”收费（补贴前）38.9元，北京“萝卜快跑”收费（补贴前）46.4元，北京作为一线城市价格相对更高。
武汉补贴前价格高于出租车和网约车，补贴后价格优势明显。“萝卜快跑”目前在武汉市全地区、全时段覆盖，我们仍然以周末17：00出行8公里，耗时20分钟进行对比，同时假设出租车未加收等候费。此时，武汉“萝卜快跑”收费（补贴前）38.9元，2.0L以下排量出租车收费19.0元，2.0L及以上排量、纯电动客运出租车收费22.0元，网约车（快车）收费23.9元，“萝卜快跑”价格明显更高。但在目前平台的补贴下，“萝卜快跑”在武汉单公里价格能低至1元左右，通过低价和新奇感，双重刺激提升消费者的消费情绪。
二、以武汉“萝卜快跑”现状为基，测算该业务中长期盈利能力
RoboTaxi成本主要包含整车、运营和运维等，考虑商业模式和业务属性，安全运营与降低单位成本是业务商业化落地的核心点。基于罗兰贝格和如祺出行联合发布的《自动驾驶出租车（Robotaxi）商业化趋势展望2024》，Robotaxi全生命周期运营总成本主要包括整车制造、安全运营和运力运营三大部分：
整车制造成本：主要包括整车与自动驾驶模块的采购成本，前者一般取决于和主机厂的合作情况，未来有望通过规模效应促使成本下降；后者则主要包括芯片、激光雷达等硬件和智驾软件成本，通过技术成熟有望实现降本；
安全运营成本：主要包括安全员的培训、薪资成本和平台运营的相关开支，一方面安全员逐步由车上一车一人向云端多车一人转向，降低成本扩大覆盖面，另一方面随着平台覆盖度的增加和调度算法的成熟，带动中长期成本有望下降；
运力运维成本：主要包括Robotaxi的售后维保、充电换电等运维成本，牌照、保险等其他运力相关运营费用，该成本相对刚需，后续存在电池运维成本下降的可能。
运营单量快速上涨带动“萝卜快跑”营收激增，预期武汉地区有望在2024年实现盈亏平衡。2024年5月15日，百度Apollo Day 2024在武汉举办。百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示，“截至2024年初，随着时空覆盖和运营效率的大幅提升，‘萝卜快跑’的营收同比增长了9倍，亏损减少了一多半。”陈卓同时预计，“后续随着千台第六代无人车陆续投入使用，‘萝卜快跑’的营收增长速度会更快，目标到2024年底，‘萝卜快跑’在武汉实现收支平衡，并在2025年全面进入盈利期。”
根据武汉现有信息，我们对“萝卜快跑”业务未来的盈利情况进行测算分析：
固定成本端：
（1）整车成本：目前百度第六代无人车Apollo RT6（颐驰06）售价20.46万元（不含智驾套件），我们假设包含搭载智驾所需的智能套件后，3年内整车成本控制在25万，长期成本控制在20万，按网约车 8 年强制报废期进行折旧；
（2）人力成本（含安全员及其他运营）：2023年武汉市城镇单位在岗职工年平均工资11.01万；据《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》，从事出租汽车客运的完全自动驾驶汽车，在确保安全的前提下，经设区市人民政府同意，在指定的区域运营时可使用远程安全员，远程安全员人车比不得低于 1:3；我们假设武汉全时段运行下安全员三班倒，按城镇单位在岗职工年平均工资发放薪酬。同时，预计3年远程安全员人车比达到1：5；长期远程安全员人车比达到1：10。
（3）保险费用：据车主指南网测算，对于网约营运车，一年的车险费用在7000-15000元左右。可参考交强险1150元，车损险1800元，50万额度的第三者责任险4500元，车上人员责任险*5个座位120元，盗抢险500元，单独玻璃破碎险120元，划痕险480元，不计免赔险400元，合计9550元。我们以9000元进行假设计算。
（4）维保费用：据F6汽车科技大数据研究院及前瞻产业研究院数据，2022年新能源汽车年均维保费用为1210元，传统汽车为2570元，新能源汽车与传统汽车维保费用的差距随着车价的差距扩大而扩大。我们以1200元进行假设计算。
可变成本/收入端（与单日里程相关）：
（1）里程电费及其他电力相关运维成本：据懂车帝数据，颐驰RT6载了一块容量为56.06千瓦时的磷酸铁锂电池，综合工况续航里程为380公里；电费方面，据长江日报2023年8月报道的武汉换电出租车集中交付，有司机花费48元，单次换电里程260公里，则单公里电费0.185元；而据特来电APP，武汉市区的充电桩充电价格普遍在1.3元/度上下，则按颐驰RT6的容量和里程计算，单公里电费为0.192元。我们以0.2元/公里的电费进行计算，同时假定其他电力相关运维（换电运维、车机电力损耗等）成本与里程电费相当。
（2）客单价（不含补贴）：以武汉“萝卜快跑”收费标准，按照常规日以及休息日各时段的收费价格进行加权计算，对应常规日起步费15.19元，里程费加权平均2.85元/km，时长费加权为0.24元/分钟；休息日起步费15元，里程费加权平均2.94元/km，时长费为0.2元/分钟。据广州市交通运输局（武汉未披露单车日均里程，以广州市数据推算）数据，2024年5月，全市网约车单车日均订单量约12.22单，单车日均运营里程约99.49公里、单车日均营收约311.63元，则单均里程为8.14公里。我们以网约车每单8公里进行计算，对应行驶时间20分钟，按工作日和周末进行加权，则单公里费用为4.92元。
（3）客单价（含补贴）：据澎湃新闻2024年7月12日文章，武汉有网友晒出打车28公里仅需26元，平均每公里0.93元；一位武汉市民晒出自己7.1公里的行程一共花费了5.07元，平均每公里0.71元；据36kr 7月13日文章，《每日经济新闻》记者在武汉通过萝卜快跑3.9公里行程6.2元，平均每公里1.59元。我们对以上数据进行简单平均计算，假设单公里费用为1.1元。
现行盈亏平衡点：根据以上数据测算，在客单价（不含补贴）假设下，单车每日跑91.95公里即可实现盈亏平衡，对应上述测算 过程中单均里程8公里需要11.49单；而根据新浪财经引述湖北发布数据，“萝卜快跑”在武汉单日单车峰值超过20单，已能实现盈亏平衡；在客单价（含补贴）假设下，单车每日跑593.28公里才能实现盈亏平衡，对应上述测算过程中单均里程8公里需要74.16单，明显不够现实。
中长期盈利测算：
（1）成本部分假设：同上述测算过程，预计包含搭载智驾所需的智能套件后，3年内整车成本控制在25万，长期成本控制在20万，按网约车 8 年强制报废期进行折旧；预计3年内远程安全员人车比达到1：5，长期远程安全员人车比达到1：10；日均保险费用、维保费用、里程电费及其他电力相关运维成本与前述相同。
（2）收入部分假设：假设客单价维持在2.00元/公里，实现盈利的同时较网约车有竞争力。单日里程方面，我们假设robotaxi通过安全员三班倒实现24小时服务，对应每日运营里程数达到网约车的2倍，则以广州的平均数据推算，单车日均服务里程为200公里。
（3）盈利情况：按照上述假设，中期内“萝卜快跑”单车日均收入400元，盈利25.40元，利润率为6.35%，8年生命周期总盈利7.41万元，单车回本周期6.17年；长期看“萝卜快跑”单车日均收入400元，盈利133.04元，利润率为33.26%，8年生命周期总盈利38.85万元，单车回本周期2.72年。
根据全国出租客运汽车现状，我们对“萝卜快跑”业务未来的市场空间进行测算分析。
基本假设：
（1）网约车数量：据交通运输部数据，2023年我国网约车车辆运输证达到279.20万，同比增长31.82%；进入2024年，多地发文预警运力饱和，部分地区暂停相关证件办理。我们假定全国各城市网约车发展节奏一致，呈现网约车车辆运输证增速趋缓的发展格局，2023-2030 CAGR约5.22%，对应2030年网约车车辆运输证达391.87万。
（2）巡游出租车数量：据交通运输部数据，2023年我国巡游出租车达到136.74万，同比增长0.40%。由于巡游出租车受到网约车的冲击，我们假定其数量逐年下滑1%，到2030年数量为127.45万。
（3）渗透率：如果社会舆情、政策约束、技术发展等因素影响Robotaxi商业化推广节奏，悲观假设下给予2030年10%渗透率；如果Robotaxi商业化推广平稳，中性假设下给予2030年20%的渗透率；如果政府大力支持Robotaxi商业化推广、车路云建设和自动驾驶技术突破促进产业发展，乐观假设下给予2030年30%的渗透率。
情形一：Robotaxi仅在现有试点城市推广，中性预期下市场规模为425.73亿，利润规模为141.60亿。
若Robotaxi仅在现有试点的12个城市进行推广，我们根据各城市网约车和巡游出租车的数量，结合全国增速估算，2023年试点城市约有87.87万辆网约车，20.09万量巡游出租车。按前述基本假设，悲观预期下Robotaxi市场规模为212.86亿元，利润规模为70.80亿元；中性预期下Robotaxi市场规模为425.73亿元，利润规模为141.60亿元；乐观预期下Robotaxi市场规模为638.59亿元，利润规模为212.40亿元。
情形二：Robotaxi在一二线城市推广，中性预期下市场规模约528.81亿，利润规模为175.88亿。
若Robotaxi在一二线城市进行推广，我们选取第一财经“新一线城市魅力排行榜”中的一线城市、新一线城市和二线城市，并剔除冬季雨雪较多的沈阳、长春和哈尔滨，共计46个，按照各城市2023年常住人口合计占全国总人口的比例估算，2023年上述城市约有95.09万辆网约车，46.57万量巡游出租车。按前述基本假设，悲观预期下Robotaxi市场规模为264.40亿元，利润规模为87.94亿元；中性预期下Robotaxi市场规模为528.81亿元，利润规模为175.88亿元；乐观预期下Robotaxi市场规模为793.21亿元，利润规模为263.82亿元。
情形三：Robotaxi在全国推广，中性预期下市场规模为1552.73亿，利润规模为516.44亿。
若Robotaxi在全国推广，2023年共有网约车279.20万辆，巡游出租车136.73万辆。按前述基本假设，悲观预期下Robotaxi市场规模为776.36亿元，利润规模为258.22亿元；中性预期下Robotaxi市场规模为1552.73亿元，利润规模为516.44亿元；乐观预期下Robotaxi市场规模为2329.09亿元，利润规模为774.66亿元。
本文转载自微信公众号“中信建投证券研究”；查投资财经编辑：王秋佳。