华泰证券：如何理解红利资产近期的波动？

查投资获悉，华泰证券发布研究报告称，以A50为中期底仓，以供需双向改善行业做进攻配置。本周市场继续缩量调整，结构上延续高低切换，部分有边际利好催化的低位板块率先有所表现，持续性待观察。该行认为市场仍处于内外基本面与政策的验证期，积极信号渐显但尚难外推，建议继续控制仓位，基本维持前期配置思路。1)中期底仓：宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产—A50以及性价比更高的港股运营型红利资产(如公用事业)；2)短期进攻配置：供需双向改善、Q2景气边际向上、且边际具备催化的行业—消费电子-PCB链/造船链等。

华泰证券观点如下：

红利资产近期为何调整?

7.5至今，中证红利绝对收益-6%，相对全A超额收益-5%，投资者关注红利资产近期为何调整，该行理解：

①市场缩量调整的后半程，历史上看往往伴随着强势品种补跌，行业间估值分化系数收敛，而红利资产，尤其是煤炭(上半年唯一滚动10年估值分位数>50%的行业)是本轮主要的前期强势资产；

②补跌过程中，盈利丰厚的筹码开始松动，做高低切换，各行业7.5至今涨跌幅与年初至7.5涨跌幅负相关，R-Squared=14%；

③结构上，煤炭、纺服、钢铁等是红利指数负收益的主要拖累，与自身基本面出现瑕疵(三者中报预喜率分别仅9%、31%和26%)以及减量博弈下公募筹码处历史高位有关。

哪些资金可能是减仓红利资产的主力?

高频可跟踪资金中，我们认为北向、杠杆资金以及部分主动公募或是近期减仓红利资产主力。7.5-7.26，典型红利行业中，杠杆及北向资金整体大幅净流出银行(-48亿)、家电(-27亿)和煤炭(-20亿)，不过公用仍获大幅净流入(22亿)。

此外，电子(16亿)、建材(16亿)获较多净流入，对应运营型红利、高景气科技、左侧低位内需三种加仓思路。主动公募亦或止盈部分红利资产应对近期赎压(7月上旬→近期，或由减仓景气红利向减仓其他高位红利切换)，7月至今，主动偏股公募份额下滑2%(174亿份)。不过被动ETF或仍稳健，7月至今，A股主要红利ETF份额增9%(58亿份)。

如何展望红利资产下一阶段的表现?

分类探讨：①运营型稳健红利(电力燃气、公路铁路、国有行等)，短期或仍有补跌压力，但中长期有较强资金支撑(根据华泰金融团队测算，2023 年传统险账户的 5%-8%应配置到 FVOCI 股票，静态配置规模约为 7000 亿到 1 万亿人民币)；

②潜力型动态红利(家电、纺服、高端白酒等)，白电等前期调整较多、 PB相对ROE存在定价偏差的品种或可锚定股息率适度增配，白酒等左侧品种考虑资本利得风险或尚需观察；

③周期型资源红利，盈利周期高位，海外大选交易与全球资金降杠杆，国内G端加杠杆待观察，波动或加大，或宜观望为主。

④考虑当前AH溢价，港股红利或优于A股。

风险提示：1)海外政治不确定性超预期；2)国内基本面复苏弹性不符预期；3)测算误差。