中信建投证券：煤电低碳化改造新增绿氢需求 关注电解槽出海产业链受益标的

查投资获悉，中信建投证券发布研报称，7月新增燃机掺氨的低碳化行动方案，25年开始贡献绿氢需求。绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，建议关注设备端关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的。电解槽出海表现强劲，是电解槽环节量利双增主线，建议关注电解槽出海产业链受益标的。

中信建投证券主要观点如下：

1)绿氢新增需求主线，24/25年装机有望高增---7月新增燃机掺氨实现低碳化转型带来的绿氢需求，基于当前政策明确指引的绿氢需求主线自下而上测算：24/25年国内绿氢需求将保持70%高增速。2)绿醇仍是24/25年拉动电解槽出货的主要动力---24/25年绿醇有望拉动绿氢需求约14-15万吨，对应电解槽2-3GW，占比电解槽出货60-70%，建议关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的;3)电解槽出海表现强劲，有望成为量利双增主线---2024年1-7月以来国内需求疲软下电解槽出海表现强劲，出海订单同比+22pct，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复，建议关注电解槽出海产业链受益标的。

制氢端：

1)政策：7月新增燃机掺氨的低碳化行动方案，25年开始贡献绿氢需求，基于《煤电低碳化改造建设行动方案(2024—2027年)》对煤电领域绿氢需求测算认为：2025年开始掺氨改造预计新增电解槽约1GW，预计2030年前国内每年预计新增绿氢需求百万吨级别，25-30年cagr超过100%。

2)需求判断：基于需求当前政策明确的三条主线自下而上判断，国内24/25年电解槽cagr约60-70%，绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，每年将拉动电解槽出货2-3GW，占比60-70%，将成为短期国内绿氢项目建设、电解槽出货的主要动力

3)量：2024年1-7月电解槽中标843MW，其中7月单月75MW。24年招标节奏与23年有不同，该行认为主线的背景下后续绿醇项目释放将带动电解槽出货全年呈现“先抑后仰”

4)出海：2024年1-7月以来国内、海外电解槽订单分别为653MW、190MW ，同比分别-3.6%、+3700%，海外占比23%，同比+22pct，国内需求疲软下海外增长强势，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复

5)价/利：基于电解槽系统组件自下而上成本拆分认为：1)在当前多拖1的集成方案下，附件系统成本得到有效均摊，电解槽成本占比系统73%，价值量占比较高;2)当前645W系统售价对应毛利率约为15-20%

燃料电池车：

1)量：24年1-7月销量3362辆，同比+28.02%，其中，7月销量779辆，同比+181.2%，同比快速增长预计与两个因素有关：1)北京、上海补贴到期抢装(每年8月为新一轮补贴退坡周期);2)广东、四川、山东等地上半年出台的过路费优惠政策刺激初见成效;环比26.76%系淡季下滑。

2)新车型：7月新公告车型20个，同环比均呈现下滑趋势，其中重卡占比30%是燃料电池推广的主力车型

风险提示：

成本方面：可再生能源发电成本下降及装机规模不及预期，由于当前可再生电力成本是制约可再生能源制氢进一步推广的重要因素，因此光伏、风电等可再生能源成本如不能按照预期下降，可再生能源制氢平价难以实现，装机规模及发电量不及预测则难以支持制氢产业的电力需求

技术迭代方面：电解槽技术发展不及预期，PEM电解槽的需要通过技术迭代及规模化推进实现可靠性提升及成本下降，PEM电解催化剂等技术提升对于产业发展至关重要;AWE电解槽制氢效率迭代影响绿氢成本降低

市场需求方面：市场需求影响行业规模化实现，进而影响研发及生产制造端的成本均摊

政策方面：当前氢能行业仍处于产业规模化发展初期，政策的有效推动对产业发展起到积极作用，如政策支持力度低于预期，将影响产业发展积极性。