中金：核电重启渐成全球共识 新增机组+存量延寿共同拉动铀矿需求

查投资获悉，中金发布研报指出，龙头存量矿山或逐步进入资源减量期，全球低成本铀矿资源有限。该行观察到2024年初至7月底，U3O8现货价累计+66%至84美元/磅;长单价累计+53%至81美元/磅，铀价相对位仅次于2007年历史高点。核电具备清洁性、稳定性，全球对核电态度逐步回暖，有望支撑铀矿需求。

中金主要观点如下：

龙头存量矿山或逐步进入资源减量期，全球低成本铀矿资源有限。

①短期逻辑：短期增产主要来源包括矿山重启和已有矿山增产，按照现已披露的时间表测算2024-2026年全球天然铀一次供给总量或分别为5.8万tu、6.3万tu和6.8万tu，一次供应无法完全满足需求。

②长逻辑有支撑：a)铀矿资本开支在近10年下滑至低位，或使2030-2040年可达产新项目数量可控；b)头部企业已探明矿山储量在2030-2040年期间将逐步减量，与新增量或形成对冲。c)全球低成本铀矿资源总量有限，或推升成本曲线。按当前已探明储量看，大部分铀矿资源成本位于50美元/磅-100美元/磅，成本曲线的推升或对价格形成支撑。

二次供应承担重要角色，长期总量或逐步呈下行趋势。铀矿常见的二次供应包括：商业库存、稀释高浓度铀矿、尾料再浓缩、提取乏燃料等。根据UxC预测，到2030年，全球铀矿二次供应量或在7000-8000tu左右。

核电重启渐成全球共识，新增机组+存量延寿共同拉动铀矿需求。该行认为，核电具备清洁性、稳定性，全球对核电态度逐步回暖，有望支撑铀矿需求。铀矿需求来源于①新增核电机组采购，通常提前2年、一次性采购未来3年量；②存量机组换料需求，主要来源于欧盟和北美。该行测算2024-2026年全球铀矿需求或达7.2万tu、7.7万tu和7.5万tu。

风险提升：全球核电需求不及预期，铀矿投产速度超预期，地缘政治加剧等。