中信证券：汽车出海多点开花 关注中东、南美新动能

查投资获悉，中信证券发布研究报告称，对标日系车企全球化历程，出海能够为中国汽车行业带来10年维度增长机遇，出口研究重要性凸显。据海关总署，2024H1我国乘用车实现出口251万辆，同比增长28.4%，继续维持增长态势。尽管欧盟、东南亚市场短期承压，随着南美和中东市场逐渐成为出海增长新的动能，该机构认为中国乘用车出海仍将持续有亮眼表现。随着欧盟、南美关税调整的冲击逐渐过去，预计下半年出口量将会有明显的提振，带来相关标的投资机会。

中信证券主要观点如下：

出海研究重要性凸显，本报告提供更具颗粒度的分析。

据海关总署，2024H1我国乘用车实现出口251万辆，同比增长28.4%，继续维持增长态势。对标日系车企全球化历程，中信证券认为出海能够为中国汽车行业带来10年维度增长机遇，出口的研究重要性凸显。估算中国汽车“可触达”海外市场容量约年3100万辆，且不同市场差异巨大。本篇报告中，中信证券创新性地结合海关总署的汽车出口数据，具体分析乘用车分地区出口规模、产销、均价与库存等情况，实现了更高的研究颗粒度。具体而言，本次报告中读者可以了解到：

1)出口地区流向：据海关总署，24H1中东、俄罗斯和欧盟是我国乘用车出口量前三的地区，分别实现出口42.0/41.9/32.1万辆，同比+46.2%/+41.8%/-11.6%，环比来看主要市场中中东、南美继续增长。

2)能源结构：通过对能源结构的分析，可以理解某些海外地区出口波动的原因，如海关总署数据显示2024年6月中国对巴西出口乘用车1.0万辆，环比-81%，其中燃油车环比+9.2%，而新能源车几乎归零。由此该机构分析认为，对巴西汽车出口剧烈波动并非需求原因，主要系巴西新能源关税优惠7月退坡前车企抢出口透支了6/7月的需求，后续待库存消化后出口有望回升。

3)离岸价格：据海关总署，24H1我国新能源车/燃油车离岸均价分别为15.0/9.6万元，新能源车价格系统性高于燃油车。对欧盟/南美三国/中东/东南亚出口的离岸均价分别为16.3/12.1/10.1/7.4万元，反映出不同市场消费偏好和能力的区别。

4)海外库存：基于海关和Marklines数据，可以推算出当地库存情况(出口量+产量-销量)，24H1主要市场中，欧盟、中东库存非常健康，而南美、东南亚库存有所增长，但也在合理范围之内。

南美&中东市场机会展现，东南亚&欧洲稳步发展。

1)南美：巴西2024年1-7月新能源车销量已超2023年全年。目前我国南美新增出口主要流向巴西，24H1出口巴西同比增长507.7%。据巴西电动汽车协会，巴西2024年前7个月电动汽车注册量(9.46万辆)已经超过2023年全年(9.39万辆)，新能源态势良好。24Q2前南美整体库存较低，受巴西新能源关税优惠7月退坡影响，4、5月集中抢出口短期积累了较高的库存，后续随着6/7月对库存的消化，预计从8月起我国对南美新能源出口量将有明显回升。

2)中东：市场稳步增长，库存整体健康。据海关总署，24H1我国对中东实现出口42.0万辆，同比+46.2%，其中新能源占比19.6%，同比+0.1pct。当前中东库存整体健康，部分出口经由阿联酋销往周边国家;

3)东南亚：泰国车市低迷，中国车企市占率逆势上升。泰国为中国汽车东南亚主要销售地，据Marklines，24H1泰国汽车销量同比-23.4%，而中国品牌市占率达到11.5%，同比+2.9pcts。受泰国市场低迷影响，24H1中国车企开始向泰国以外东盟国家扩散，但由于日系扎根深入与部分地区的保护主义，泰国外市场导入较慢，短期积累了较高库存。

4)欧盟：受反补贴调查影响，出口明显承压。欧盟长期为我国新能源车最大出口地区，受针对中国BEV车型的反补贴调查影响，24H1欧盟是我国主要出口市场中唯一下滑地区。随着7月反补贴关税落地，预计欧盟市场短期将持续去库。

重点车企跟踪：出口格局整体稳定，比亚迪乘新能源之势而上。

据中汽协，24H1奇瑞/上汽/比亚迪/长城分别实现出口量52.3/40.2/ 20.3/ 17.7万辆，同比分别+32.8%/ -9.6%/ +173.8%/ +74.9%，已布局中东和南美市场的车企均取得了较高的出口增速。

1)比亚迪：巴西、泰国新能源销量第一，下半年PHEV出海有望带来持续增长。据Marklines，比亚迪已成为巴西、泰国新能源销量最高的车企，据ABVE，2024年7月比亚迪巴西新能源市占率接近40%。同时，DM5.0技术推出后，24H2比亚迪PHEV出海有望大幅提速，特别是欧盟市场PHEV并未遭受反补贴关税。

2)长城汽车：产品矩阵丰富，重点市场基盘稳固。长城是国内少有的主流动力和车型均有出口产品的车企，2024年以来随着俄罗斯市场逐渐趋于稳态，公司积极发力南美等其他市场。

3)上汽集团：出口增长动能切换中。欧洲为上汽集团出口的基石，受欧盟针对中国车企的反补贴调查影响，2024年以来公司出口业务出现一定波动。随着公司24H2加大南美市场导入，出口量有望回升。

4)奇瑞汽车：中东+南美市场焕发新春。奇瑞为国内最早布局中东、南美的车企之一，两地均建有产能，能够为消费者提供及时售后服务。凭借俄罗斯、中东和南美市场的共同发力，据中汽协，24H1奇瑞成为我国汽车出口规模第一车企。

风险因素：

中国与重点出海地区的地缘政治恶化或关税摩擦;海外市场需求不足或新能源政策力度不及预期;黑天鹅事件爆发导致国际海运运力流失与成本提升;中东、俄罗斯等地区冲突进一步升级;其他海外市场贸易壁垒抬头等。

投资策略：

全球化是中国车企走出内卷，获取更大利润蛋糕的必然之路，短期来看整车出口仍是我国车企出海的主要方式。中信证券认为海外市场增量将主要被头部自主品牌和新势力企业分享，海外销量有望成为新的投资驱动逻辑，长期看，车企出海不仅有望获得份额和盈利性的双重提升，甚至有望进行技术标准的输出，实现更高质量的海外增长。乘用车车企领域，建议重点关注：1)独立经营、自建产能实现出海;2)建立合资公司实现出海。