天风证券：港股有望在波动率与成交额双升环境实现上涨

查投资获悉，天风证券发布研报称，8月30日，随着恒指成交额的放量，模型确认港股投资情绪得到改善并发出做多信号，后续若国内外政策出现重要转机，部分乐观情绪将放大市场分歧，股指波动率有望放大，港股有望在波动率与成交额双升环境实现上涨。投资策略上，等待市场迎接波动率放大阶段，重视上涨弹性更高的恒生互联网。长期而言宏观环境的大幅转变需要依赖右侧信号的逐一确认，在此期间具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，“耐心资产”仍有一定的配置价值。

天风证券主要观点如下：

美元流动性对港股的支持力度仍将取决于降息的幅度与持续性。

中国香港银行总结余扩张的一个必要条件是港美利差迅速收窄或甚至出现转正，由于HIBOR同时受联系汇率制与当地融资需求两方面因素影响，于是下一阶段流动性的主要关注点是美联储的降息速度与中国香港的经济复苏状况。美国货币政策重心或将从通胀转移至就业，因此9月议息会议前的最后一次非农就业数据(9月6日公布)会显得更为重要。

若美国劳动力状况迅速恶化，美联储或采取应对式降息措施，美元利率迅速回落至港元利率下方，套息交易推动外资流入并使金管局增加港元供给，港股受益于流动性扩张迎来上涨;反之，若美国就业数据保持韧性，美联储或延续“数据依赖”措辞来进行预防式降息，这种情况下美元短端利率的回落节奏将略显拖沓，同时金管局的谨慎性操作也会导致货币基础规模变动有限，难以扭转利差倒挂的格局。

尽管如此，今年以来各期限HIBOR均保持宽松状态，短期内即使没有外资增量流入，港元自身较为充裕的流动性也能为港股提供潜在支持，而资金是否会充分表达流入股市的意愿，将更多取决于基本面或政策面的转机。

经济数据的显著好转或是扭转资产价格预期的重要因素。

7月国内工业企业利润总额累计同比增速录得3.6%，连续两月实现环比提升，年初至今均保持正增水平;产成品库存增速也于去年11月见底后逐月回升，并于7月录得5.2%，两个数据的综合显示企业或已出现主动补库迹象，但资产价格对于经济修复的力度却表达了较低的预期。年初之时，花旗中国经济意外指数持续回升，表明投资者对已公布的经济数据表达了超预期观点，直至4月中旬阶段性见顶后，指数便开启平稳回落趋势，侧面反映经济基本面依然存在较大的上修空间，同期伴随10年期中债利率一度降至2.12%的相对低位。

对市场而言，尽管经济数据已经透露阶段性企稳复苏迹象，但持续性与力度或是投资者考虑的更为长远的核心因子，若后续经济基本面确认筑底并开启稳健修复势头，资产价格预期或将得到一定提振。

内外不确定性的消退有助于提升市场风险偏好。

从中国经济不确定性指数与恒生指数的滚动相关性看，8月末二者相关系数录得-0.54，处近10年相对低位水平，表明港股对经济政策的变动更为敏感，强有力的刺激措施或将显著改善港股的投资胜率。此外中国主权CDS反映了外资对于中国潜在风险的定价，与港股走势呈明显负相关性，近期该指标出现一定程度回落，透露外资对国内地产、地方政府债务等关键问题的担忧出现缓解。因此无论内因或外因，当不确定性因素被进一步消退时，市场风险偏好或实现修复，对应港股将给予积极反馈。

港股阶段性走出情绪低迷区间，下一步等待波动率放大过程。

波动率反映分歧程度，成交额代表交易情绪，因此当市场处于波动率与成交额双低状态时，投资者悲观情绪常反映的更为明显，股指受其压制而缺少亮眼行情。8月30日，随着恒指成交额的放量，模型确认港股投资情绪得到改善并发出做多信号，后续若国内外政策出现重要转机，部分乐观情绪将放大市场分歧，股指波动率有望放大，港股有望在波动率与成交额双升环境实现上涨。

风险提示：

海外流动性快速收紧;美国经济硬着陆风险;国际局势复杂化。