兴业证券10月非农点评：剔除扰动后，美国就业到底多差？

事件：美国2024年10月新增非农就业1.2万人，预期10万人，前值22.3万人；劳动参与率意外下降0.1pct至62.6%，失业率保持4.1%。小时工资同比增速较前值回升0.1pct至4.0%，环比增速回升0.1pct至0.4%。

剔除飓风和罢工因素，新增就业仍显疲态。

(1)飓风、罢工能部分解释新增就业大跌的原因，但解释力有限。10月新增就业人数大减至1.2万人，远不及预期，9月新增人数下修。新增就业的大幅下降存在突发性事件影响，但影响力有限：一是，波音约3.3万人罢工，拖累运输设备制造业就业减少4.4万人；二是，10月1日的港口工人罢工于10月3日初步达成谈判，而新增就业的调查参考期是“当月12日所在的工资发放期(单周、双周等)”，港口罢工或多在参考期外；三是，10月美国飓风频发，但就业调查会尽可能避免恶劣天气的影响，员工必须在整个工资发放期内不领薪不上班才会纳入失业，飓风导致的停工可能不完全体现在就业数字上。

(2)服务业有所软化。当前较有韧性的教育医疗行业新增就业人数下滑，但仍高出疫前中枢约1万人；旅游旺季结束，休闲酒店业就业下降，餐厅就业为主要拖累，可能也有飓风的影响；连续5个月新增超1万人的建筑行业10月新增0.8万人，住宅建筑就业放缓。

(3)临时工就业加速下滑。临时帮助服务行业就业下降4.9万人，9月仅下降2万人。这一工种为客户企业提供临时工，包括搬运、包装、文职等，经济前景恶化时更易被裁员，其下降侧面说明了就业恶化。

如何理解就业走弱而失业率“不变”？

报告公布失业率10月企稳，但实际上是四舍五入的影响，10月失业率从4.05%升到4.14%。拆分来看，劳动参与率的下降部分抵消了就业人数下降对失业率的上拉力，但U1和U2失业率(这两者没有计算因劳动者新进入就业市场而暂时计入的失业)有所上升，“纯”失业的趋势仍是向上。另外，裁员显著上升、职位空缺和主动辞职者下降等软性指标也反映了就业市场的恶化趋势。

供给紧缺下，工资增速再回升。

劳动参与率意外下降，其中黄金年龄段、白人、高中学历以上人群参与率都下降，阻碍了供需缺口的填补，带动小时工资同环比增速上升，其中信息、零售、批发、金融等服务业的工资同环比增速提高，虽然服务业就业有所软化，但供给缺口或对服务业薪资保持支撑，若特朗普胜选引发移民收紧，则需进一步观察服务业工资增速是否有继续反弹的风险;此外，较有韧性的教育医疗行业工资增速降温，继续向疫前中枢回归。

市场反应有限，关注大选落定对市场经济和利率预期的影响。

本期非农降温受到临时性因素干扰，市场对数据反应有限。数据发布后，美元和美债收益率短线下跌后大幅反弹，美股盘初受前日亚马逊、英特尔等财报超预期提振及降息预期的小幅升温而高开，但午盘后转为下行。市场降息预期变化较小，目前仍预期11-12月各降息25bps。

由于新任总统是市场对经济和降息预期的重要影响变量，而当前大选悬念再度增加，市场对近期经济数据的反应或有所钝化，待新任总统确认后或引发交易波动。另一方面，近期通胀回落或遭遇瓶颈，除本期非农工资升温外，核心PCE通胀和制造业物价指数等价格指标均高于预期，仍需关注通胀韧性持续的风险。

风险提示：美国就业市场超预期降温，美国经济下行风险。

本文转载自微信公众号“泓观卓见”，作者：卓泓、金淳、段超、王祉凝；查投资编辑：严文才。