美股新股解读|历时一年终上市，惠程科技(WCT.US)如何讲出“小而美”故事？
近日，来自香港的一家企业软件解决方案服务提供商惠程科技(WCT.US)成功登陆纳斯达克市场。该公司的上市之路十分漫长，早在2023年9月便已在SEC(美国证券交易委员会)秘密提交了招股书，历时一年有余才顺利上市。
本次IPO中，惠程科技拟以每股4美元发售200万股，其中包括110万股新股、90万股老股，总计募资800万美元。上市后公司股价连续多日上涨，截至11月11日收盘为8.98美元，较一个月前的发行价涨幅已达到124%。
招股书显示，惠程科技的IPO前投资者包括Ocean Serene(占已发行股本总额的4.5%)、Paramount Fortune(持股3.5%)和Prestige Leader(持股3%)。
从业绩来看，公司2023财年营收、净利都实现了双位数增长，不失为一家“小而美”的香港本地SaaS服务商。但值得注意的是，美股市场并不乏同样身处SaaS赛道的中概股，而目前惠程科技市盈率(TTM)已达到203.67，远超同类个股估值。
惠程科技基本面究竟有什么看点?这还要从其招股书中探寻。
订阅服务增长强劲 整体业绩表现亮眼
公开资料显示，惠程科技来自香港，是一家专注于企业软件解决方案服务的高端供应商。该公司核心业务涵盖定制软件解决方案的设计与实施、云端SaaS平台的构建与运营及白标软件的个性化定制与深度开发。凭借其深厚的技术实力与行业经验，惠程科技致力于为全球客户提供高效、安全、可定制的软件服务解决方案。
从收入结构来看，公司业务可分为三个板块：一是根据客户需求量身定制的软件解决方案销售，该板块以其高度的灵活性和针对性赢得了市场的广泛认可;二是白标软件的开发与授权，通过为合作伙伴提供品牌化、可定制的软件产品，助力其快速进入市场并扩大业务规模;三是基于SaaS平台的订阅服务，这一模式不仅为客户提供了便捷的软件使用方式，也确保了公司稳定的收入来源。
财务数据显示，截至12月31日的2023财年，公司收入额约为249万美元，较去年同期的167万美元同比增长49%;净利润为93.76万美元，较去年同期的78.06万美元同比增长20%。公司方面表示，这一增长主要是由于定制软件解决方案收入增加115.5%，订阅服务收入增加363.4%，部分被白标软件销售收入减少50.1%所抵消。
2022财年和2023财年，定制软件解决方案收入分别占总收入的约50.3%和72.8%，全年获得的客户订单从2022年的18个增长至2023年的46个;白标软件收入占比从2022年的45.9%下降至15.4%，订阅服务收入占比从3.8%增长至11.8%，后者的平均合同金额从去年同期的约2756美元增长至8999美元。
查投资了解到，2023财年，主要包括无形资产摊销、分包成本、IT人员成本和服务器租金在内的收入成本为54.76万美元，同比增长55.2%，略微超过收入增幅，主要由于从第三方购买的ERP系统及其维护成本的无形资产摊销增加。
2022财年和2023财年，毛利率分别为营业收入的78.9%和78.0%。截至2023年12月31日，公司经营活动产生的净现金为79.72万美元。
由于业务规模较小，公司业绩在很大程度上依赖少数几位大客户。2022财年，两家客户分别占公司总收入的45.9%和12.2%，三家客户分别占应收账款总额的69.9%、14.6%和11.3%;2023财年，仍有一家客户占应收账款总额的11.8%。
招股书显示，惠程科技定制软件业务的客户主要为来自不同垂直服务领域的中小企业，如零售商、电子商务、餐饮、食品和饮料、营销机构、房地产机构、教育机构、保险机构或物流。
截至招股书发布日，公司已经交付了64个网站和基于网站的应用项目及61个移动应用程序开发项目，功能包括计费、业务管理、虚拟办公、即时通讯、电话会议和VoIP、预订和票务、电子商务和商业智能等。
聚焦中小企业客户，SaaS云平台低价抢占市场份额
纵观公司基本面，云服务或将成为惠程科技的最大亮点之一。2023财年，公司云订阅服务的收入占比从3.8%快速增长至11.8%，成为收入增长最快的板块。
根据招股书披露，惠程科技于2020年推出了专有的基于云的SaaS ERP软件平台MR.CLOUD，旨在为中小企业客户提供易于使用、价格合理、全面且用户友好的ERP软件解决方案。Mr.CLOUD具有多模块、多租户、可扩展的特点，支持在网页端、iOS和Android端进行操作。
查投资了解到，与甲骨文等行业头部公司相比，MR. CLOUD具有明显的价格优势，如甲骨文的云ERP平台成本约为100万港元，SAP SE的SAP ERP成本约为300万至400万港元，而惠程科技的ERP产品价格不到10万港元，且提供14天的试用期。
MR.CLOUD整合了人力资源管理、项目管理、电子邮件营销自动化、财务会计管理、报价发票管理、库存管理、群传、客户关系管理(CRM)、销售管理和文件管理等十大模块。目前公司的研发工作主要集中于Mr.CLOUD平台的扩展与完善，未来有望贡献更多业绩增量。
近年来，我国企业级SaaS产业虽然增速有所下降，但整体市场规模仍稳步增长。据中国信通院统计，2023年我国SaaS市场规模达581亿元，增速约为23.1%。
随着机器学习和人工智能等技术的采用，技术变革正为SaaS市场的众多参与者提供了新的增长机会。同时，行业也面临着获客成本高、缺乏普遍评估标准、数据安全和隐私问题等诸多挑战。
增长天花板受限或成未来发展隐忧
作为一家主要为中小企业提供服务的SaaS、PaaS服务商，惠程科技的业务既受到电子商务与在线支付快速发展的推动，也受益于中小企业向自动化、数字化转型的需求及环境可持续发展政策带来的无纸化需求。
随着香港经济环境持续回暖，惠程科技的业绩也出现上升势头。数据显示，2024年上半年，新成立的香港本地公司总数为6.67万间;截至6月底，根据《公司条例》注册的香港本地公司总数达144.09万间，创下历史新高。
凭借其独特的地理优势、开放的市场环境和优越的营商政策，香港将持续吸引大量企业和国际资金涌入。然而，业务局限于香港一地，惠程科技未来的增长天花板并不算高，或将成为市场投资者担忧的因素。
对此，公司在招股书中表示，未来计划通过战略收购和合作伙伴关系扩展在新加坡、澳大利亚的业务，并计划最终将业务和客户群扩展到美国，但目前并未确定或参与有关任何潜在目标的任何实质性讨论。
另一方面，公司正在拓展与网络营销相关的IT业务，包括搜索引擎优化(SEO)、电邮营销、社交媒体营销和内容营销，为此公司已研发了移动会员、购物网站、POS支付等功能模块。
可以看出，得益于云服务业务的快速发展，惠程科技已取得亮眼业绩，但受限于较小的业务规模，公司未来仍将面临相当多不确定性。同时，公司身处的SasS赛道目前融资热度已大不如前，这也削弱了公司潜在的估值增长空间。