美股新股前瞻｜“区域龙头”患大客户依赖症，誉凯健康上市求新招

中国医疗器械市场正迎来快速发展的时期。据罗兰贝格分析报告预计，2022年我国医疗器械市场规模达9582亿元，近7年复合增长率约17.5%，已跃升成为全球第二大市场。在行业市场高速发展的背景下，相关企业的IPO动作也逐步活跃。

查投资获悉，近日，中国医疗设备维护商YUKAI Health Group Limited(简称“誉凯健康”)第五次更新招股书，拟通过首次公开募股筹集至多2000万美元。公司计划通过4至6美元的价格发行400万股股票。

此番更新招股书，誉凯健康看点何在？让我们从其招股书中来寻找答案。

营收向好净利大增

据招股书显示，誉凯健康的上市主体为离岸控股母公司YUKAI Health Group Limited，注册成立于开曼群岛。而沃克医疗的主要业务在中国境内，通过在中国的运营子公司开展业务。

截至目前，公司几乎所有业务均来自子公司福州誉凯。据招股书显示，福州誉凯成立于2005年，最初是为了销售和分销医疗设备而成立的，后来转变为主营外包医疗设备维护市场，主要为医院提供医疗器械整治和维修服务。目前，福州誉凯主要在福建省销售医疗器械，并为东芝、雷迪、GE医疗中国等多家医疗器械制造商担任经销商。

目前公司已经是福建省最大的公司，区域性龙头优势显著。从2018年1月至2022年3月，福建省共进行了49次医院服务招标。其中，福建誉凯在订单数中占比63.5%，在订单金额中占比62.9%，相对竞争对手有明显优势。

2021年、2022年，誉凯健康的收入分别为965.03万美元及1048.85万美元，同比增长8.69%。查投资注意到，公司2022年营收的大幅增长离不开一笔一次性业务收入。

一直以来，外包医疗设备维修和保养服务都是公司的主要收入来源，报告期内为公司带来的收入分别为954.97亿元、973.57亿元，分别占总收入的99%及92.8%.

而在医疗设备转售业务方面，公司自2016年起就已转移业务重点，仅为满足极少数客户需求才保留了此项业务。因此该业务带来的营收也十分有限，近年来营收占比仅为1%左右。

在2022年，福州誉凯与新的业务伙伴签订合同，同意向新业务合作伙伴指定的最终用户授予其自身医疗设备管理软件系统的使用许可，并提供额外服务。这为公司带来63.51亿美元的收入，成为当年公司的第二大收入来源，也成为推动公司2022年业绩增长的最主要因素。

营收增长的同时，公司的盈利能力也持续向好。报告期内，公司毛利分别为212万美元及310万美元，同比大增45.86%。与此同时，公司毛利率也由2021年的22.02%进一步增加至2022年的29.55%。对此，公司解释称毛利润和毛利润率的增加主要归因于医疗管理软件和附加服务许可产生的额外收入，与外包医疗设备维护服务和医疗设备销售相比，其毛利率要高得多。

受益于此，报告期内公司净利润也实现高增，报告期内分别为93.58万、145.92万美元，同比大增55.93%。

高增长背后亦有隐忧

但查投资注意到，誉凯健康业绩高增的背后却也是隐忧重重。

首先，从业务表现来看，公司存在较为严重的大客户依赖症。

公司于风险因素中坦言，公司对头部客户十分依赖。报告期内，公司来自三大客户的收入分别占誉凯健康总收入的66.8%、59.6%。值得一提的是，目前，公司与第三大客户有两份医疗设备维护服务合同已到期，且并未续签。

誉凯健康表示，如果福公司无法留住现有客户，特别是头部客户，或以具有成本效益的方式获得新客户，其收入可能会减少，导致其运营结果受到不利影响。

此外，公司对医院客户的合同条款方面几乎没有议价能力。据招股书显示，公司通过公开招标获得医院客户。在赢得投标后，公司将与此类客户签订合同。

一般来说，此类合同基于传统的政府采购合同模板，因此公司对与医院客户的合同条款几乎没有讨价还价的权力。若医院降低了总体预算，或减少医疗设备维护预算，合同价格可能会降低，这将对公司的业务、运营结果和财务状况产生不利影响。

还主要注意的是，医疗管理软件许可业务作为推动2022年业绩增长的关键业务，公司表示并未打算继续开发作为主要业务经营，因此其仅为2022年的一次性收入记录，这或将影响公司2023年的业绩表现。

其实，随着中国政府越来越重视医疗行业的发展，不断出台鼓励创新和加快批准医疗器械应用的政策，成功带动了中国医疗器械市场的快速发展。据中国咨询公司iResearch发布的数据显示，自2013年以来，中国医疗器械行业的市场规模一直在扩大，预计2022年将达到12529亿元人民币，2025年将达到18414亿元人民币。与此同时，由于中国市场仍为新兴市场，与发达国家相比，医疗器械行业的总体增长率明显高于全球市场。

而2020年以来，受新冠肺炎疫情的影响，对医疗器械的需求迅速增长，这导致了医疗器械制造商数量的增加和产能的增强。到2022年底，中国已有33788家医疗器械制造商。KPMG预计，到2030年，中国的医疗器械市场预计将超过欧洲，成为第二大市场。

但需要注意的是，虽然行业需求迅速增长，目前誉凯健康的主要业务也仅限于福建省，且目前公司并未有计划扩张至其他省份，因此公司的的业绩想象力欠佳亦是一大隐忧。

综合来看，随着行业需求的向好，以及一次性业务收入的加持，作为区域龙头的誉凯健康实现了营收净利的双增。但在关注其业绩增速的同时，也不能忽略潜在的风险因素。

即便欲趁着行业向好的“东风”谋求上市，但誉凯健康终归是局限于福建省的小市值公司，加上收入过于依赖个别客户，成长天花板“肉眼可见”，即便成功上市，公司的未来还需谨慎看待。