华泰证券：接驳业务短期或趋于见底 长期不悲观

查投资获悉，华泰证券发布研报称，目前市场对于燃气公司接驳业务预期不佳，而该团队认为接驳业务短期或趋于见底，长期不悲观。从长期来看，受城镇化率提升的影响，预计2035年我国城镇天然气气化率在72%-100%水平；从中期来看，结合地产周期的内生需求及“瓶改管”的替代性需求增长，预计2030年我国天然气城镇气化率有望达到81%；短期来看，结合城燃公司对于接驳业务的指引情况，华泰证券预计2023-2025年接驳业务呈现收入/利润占比双降趋势，但“销气+增值+综合能源”业务有望弥补部分缺口。

新增接驳数见顶回落，目前市场情绪较悲观

受房地产周期、疫情等因素影响，2020-2022年代表性燃气公司新增接驳居民户数有下降趋势，同时单户接驳费用较高的公司降幅明显。需求端不足导致短期内市场对于燃气公司尤其接驳业务预期不佳，2021年初至今城燃龙头股价降幅明显(-8%~-71%)。

长期视角：预计2035年接驳业务增速有望维持0.5%-1.2%

根据中石油2022版《世界与中国能源展望》报告预测，2040年前天然气需求将保持增长，2040年峰值突破6,000亿立方米，仍具有发展空间。根据住建部数据计算，我国城镇天然气气化率由2012年的33.77%提升至2021年的57.83%，国内不同地区城镇天然气气化率因消费水平、政策推进程度、用气成本等因素呈现区域性分化的特点。参考发达国家城镇化进程，假设2035年我国城镇化率78%，则保守情况下预计2035年我国城镇天然气气化率约为72%，乐观情况下有望达到100%，2035年城镇天然气新增用气人数的增速在0.5%-1.2%。

中期视角：接驳与地产周期紧密相连，“瓶改管”增量显著

地产行业与天然气接驳具有较高关联度，但影响并不会立刻反映在居民接驳增速上，通常会滞后2-3年左右。2020-2022年地产行业进入调整阶段，房屋新开工面积同比-1.2%/-11.4%/-39.4%，房屋竣工面积同比-4.9%/11.2%/-15.0%，市场对燃气公司悲观预期形成。2023年上半年房地产呈现弱复苏态势，结合7月中央政治局会议，预计重点城市会逐步落实政策优化。由于安全问题，“瓶改管”存在较大替换市场，有望释放增量需求。假设当前地产弱复苏周期将于2025年后在燃气接驳业务有所显现，则2030年城镇天然气气化率有望达到81%。

短期视角：预计23-25年接驳收入/利润占比将下行

城燃公司项目分布区域存在差异，结合对于地产行业周期的判断，我们预测2023-2025年城燃公司接驳业务收入/利润占比将持续呈现双降的态势。我们认为 “销气+增值+综合能源”业务有望弥补部分缺口：1)展望未来，销气业务有望呈现量价齐升态势;2)增值业务有望开拓城燃公司第二增长曲线;3)综合能源业务更加侧重B端客户，降低对C端客户依赖。

风险提示：城镇化率提升速度不及预期;国内政策力度不及预期;增值业务发展低于预期。