招商证券：电商线上零售稳步复苏 推荐拼多多(PDD.US)等标的

查投资获悉，招商证券发布研究报告称，电商相比线下零售在消费者体验与成本效率上优势更强，短期竞争扰动不改长期增长趋势，同时性价比消费趋势下看好高性价比平台的增长韧性，首推拼多多(PDD.US)，推荐阿里巴巴-SW(09988)、京东(JD.US)、唯品会(VIPS.US)。即时零售方面，宏观影响下增速不及预期，但仍保持较快增长，玩家增速有所分化，推荐美团-W(03690)、达达，关注叮咚买菜(DDL.US)；本地生活来看，美团外卖强势复苏，到店GTV高增份额企稳，长期看公司业务成长性与壁垒兼具，强烈推荐美团。

招商证券主要观点如下：

电商：线上零售稳步复苏，价格竞争强度可控。2023Q2消费市场持续回暖，电商维持快于社零大盘增长，Q2阿里、京东、拼多多收入增长均高于市场预期；同时居民性价比需求逐步攀升，货架电商价格竞争有所加剧，平台营销投放力度加大，部分平台利润端受到影响，但整体竞争强度可控，叠加经营效率改善及子业务经营向好，各平台经调整净利润普遍超预期。拼多多凭借稳固的性价比优势领先行业增长，盈利能力仍被市场低估。长期看电商渗透率提升空间仍广，短期竞争扰动不改长期增长趋势，性价比消费趋势下看好高性价比平台的增长韧性，首推拼多多(PDD.US)，推荐阿里巴巴-SW(09988)、京东(JD.US)、唯品会(VIPS.US)。

即时零售：宏观影响下增速不及预期，但仍保持较快增长，玩家增速有所分化。即时零售主要提供便捷及时的用户价值，当前消费环境下增长有所放缓，但相对其他行业仍保持较快增长。叠加去年同期不同程度的基数影响，2023Q2各玩家增速有所分化；闪购得益于自身即时到家的心智及对外卖用户的持续渗透仍保持高速增长；京东到家受商超品类消费疲软影响，增速相比Q1放缓；叮咚相对受基数及自身关城等影响更大，本季度营收有所下滑。盈利能力方面，各平台逐步扭亏为盈，闪购本季度单均亏损不足1毛，达达Non-GAAP净利如期转正，叮咚继续保持Non-GAAP盈利。基于当下消费环境，我们调整行业达到万亿规模时点至2027年；但行业仍不改成长本色，预计宏观转好后，各玩家有望增长提速。推荐美团、达达，关注叮咚买菜。

本地生活：外卖强势复苏，到店GTV高增份额企稳。23Q2美团外卖单量及收入高速增长，广告变现率提升+运力充足，外卖单均OP环比同比均明显提升。长期看，外卖亿单峰值可期，美团营垒坚实份额稳固。到店方面，本季度GTV翻倍式增长，带动收入高速增长；利润方面，由于公司加大投入是从5月开始，且投放ROI逐步提升，23Q2到店OPM好于预期。展望长期，到店线上化空间大+错位竞争情形下，抖音竞争影响不应过度高估；且预计23全年美团份额有望企稳，美团到店业务长期成长仍值得期待，重申对美团-W(03690)的强烈推荐。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；平台经济政策支持力度不及预期风险。