中金：电池迭代拉长细线化升级周期 光伏金刚线迎量价齐升格局

查投资获悉，中金公司发布研究报告称，随着电池新技术渗透下的硅片大尺寸、薄片化以及高质量趋势，该行看好线径更细、切割能力更强的钨丝金刚线或逐步完成对于原有碳钢丝金刚线的替代，带动光伏金刚线行业迎来量价齐升的有利格局以及钨丝金刚线布局领先企业的投资机会。

中金公司主要观点如下：

金刚线是硅片切割主要耗材，电池新技术推动金刚线细线化与钨丝替代。金刚线可用于硅棒的截断、开方以及硅片的切割，其中硅片切割对金刚线的需求量最大、性能要求也最高，金刚线对于切割出片数、硅片质量等均有影响。随着N型电池新技术的渗透，其130μm以下（P型平均150μm）的硅片厚度要求金刚线拥有更细的线径，否则硅粉损耗占比的提高将导致硅片成本的提高。然而，碳钢丝金刚线在线径降低后的强度不足，又引发出频繁断线、切割质量差等问题，我们认为此时钨丝金刚线凭借同等线径下更高的强度或成为金刚线替代的优选。

钨丝金刚线切割N型薄片已初步具有经济性，后续关注成本优化。使用更细的钨丝金刚线可以提高出片数从而增加收入，但也因为钨丝金刚线价格更高以及冷却液耗量提高而增加成本，根据我们测算，在当前硅料价格79元/公斤下，使用钨丝金刚线切割N型182尺寸、130μm硅片已具有经济性，而切割相同规格的P型硅片则经济性略差。钨丝金刚线价格是影响其切割经济性的核心因素，此前的高价主要是由于钨丝母线价格高，我们认为后续有望随母线成本降低和规模提升而不断降低。

金刚线行业迎来量价齐升，钨丝金刚线布局领先的企业有望受益。金刚线一方面受益于全球光伏硅片需求的提升，另一方面钨丝金刚线也使得产品单价出现拐点，呈现出量价齐升态势，我们预计2023年金刚线市场规模113亿元，到2025年有望达到178亿元，2022-2025年CAGR将达到34%。出于钨丝金刚线生产工艺与碳钢丝金刚线相似但母线成本高的特性，我们认为产能规模大（降低非原材料成本）以及布局钨丝母线自供（降低原材料成本）的企业能够在钨丝金刚线替代浪潮中占得先机，享受行业量价齐升红利。

风险

原材料价格及供给波动风险，终端需求不及预期，钨丝降本及替代进展不及预期，行业竞争加剧风险。