中信建投：政策底、情绪底、业绩底共振下 银行估值开启上行趋势

查投资获悉，中信建投发布研报称，银行业中报展现出的是有底线、有弹性的未来向上趋势，预计今年之内息差可以见底，营收优异的银行有望保持高增；利润增速逐季回升或高位企稳。城投、地产风险两个重大逻辑压制正在反转。银行板块有业绩、有逻辑、估值低、仓位轻，利空靴子在预期下限落地，利好政策在预期顶格出台。政策底、情绪底、业绩底三底共振下，银行估值开启上行趋势。

中信建投主要观点如下：

上半年净手续费收入普遍承压，依靠净利息收入实现营收强劲增长的优质区域性银行营收质量更佳：1H23上市银行营业收入同比增长0.50%，增速较1Q23下降0.9pct ，主要是中收在理财业务影响下普遍承压，但优质银行仍能通过扎扎实实的净利息收入实现营收强劲增长，如常熟、成都、江苏、宁波等。1H23上市银行归母净利润同比增长3.5%，增速较1Q23升高1.1pct。

上半年规模增长对公贷款为主要增量，期待地产政策优化下后续按揭需求边际改善。2Q23上市银行总资产、总贷款规模分别同比增长11.8%、 11.7%。1H23贷款增量基本上由对公贷款贡献；票据贴现规模压降，资产结构优化。上半年大基建、核心制造业等信贷需求最先复苏。政策端要求靠前投放下，对公贷款大规模冲量。零售贷款增量情况较1Q23出现边际改善，但主要由个人经营贷、消费贷贡献，期待地产政策优化下后续按揭贷款需求边际改善。

存款规模保持高增，但定期化趋势延续：居民收入水平未明显改善，叠加上半年资本市场收益不佳，避险情绪较重，存款定期化趋势延续。截至1H23，上市银行活期存款占比较2H22下降2.5pct至41.5%。

贷款利率下行拖累1H23净息差，息差年内见底可期：1H23上市银行净息差较1Q23小幅下降3bps至1.82%，主要受年初信贷冲量导致价格无序竞争、二季度有效信贷需求转弱、存款定期化的结构性因素导致存款成本相对刚性等多重影响。资负两端看，1H23贷款收益率环比2H22下降13bps至4.71%，存款成本较2H22持平于2.18%。展望未来，存量按揭降息靴子在预期下限落地，最悲观预期下的负面影响也能被存款降息基本抵消。预计今年息差见底，存款利率下调等对冲手段逐步见效后，明年息差向上弹性更明显。

两大风险预期反转，资产质量无忧：2Q23上市银行不良率为1.27%，季度环比持平，同比下降6bps，资产质量保持稳定。加回核销不良生成率为0.61%，季度环比下降3bps。整体拨备覆盖率为246.1%，季度环比上升1pct，同比提升5.8pct。展望未来，各项房地产优化政策在预期顶格出台、弱省份化债快速推进，房地产、地方债务两大悲观风险预期缓解，优质银行资产质量无忧。

中收因理财收入影响承压，其他非息收入表现好于预期：1H23非息收入同比增长5.9%，中收同比减少4.2%。由于理财业务去年同期高基数，且今年居民投资意愿减弱影响理财市场，中收表现不佳。而债券市场表现良好，助推其他非息收入同比增长22.57%。

业绩底：优质银行中报业绩已经开启上升趋势，基本面明显向好。

整体来看，中报展现出的是有底线、有弹性的未来向上趋势。优质银行依旧呈现出营收强、利润增长稳定、息差趋势向好、资产质量无忧的强势基本面。展望下半年，这部分营收优异的银行有望保持高增；利润增速逐季回升或高位企稳。而大部分营收承压的银行，预计年内营收筑底，且再度向下弹性也很小。

存量按揭降息靴子在预期下限落地。经测算，存量按揭降息的负面影响能被存款降息完全抵消。若不考虑存量按揭降息影响，下半年息差降幅可以逐季收窄，即使考虑存量按揭降息，预计今年之内息差可以见底。存款降息等对冲手段逐步见效后，预计明年息差向上弹性更明显。

情绪底：城投化债启动中，地产政策在预期顶格出台，压制银行板块估值的两个重大逻辑压制正在反转。

各项房地产优化政策在预期顶格出台。一线城市全部认房不认贷，全国首套房和二套房首付比例下限统一为20%和30%。预计后续楼市销售端将较过去有明显改善，房地产悲观预期这个银行板块最大的逻辑压制正在反转。

城投化债“箭在弦上”，预计弱省份化债快速推进，大幅化解地方债务这一大类资产类别的风险预期。近期代表性弱省份地方债一级市场已出现反转迹象，地方债务风险这个银行板块另一个重大逻辑压制也正在反转。且根据该行测算，即使银行提供降息展期的支持，影响也可被后续存款进一步调降完全对冲。

政策底：央行明确“商业银行应保持合理息差和利润”，三年让利期或已结束。

监管层明确表态保持银行息差合理水平，强调金融支持实体经济价格要可持续，过去三年逆周期调节下的银行让利阶段或已结束，政策底出现。市场需要尽快适应“银行需要维稳息差”的新时代，摒弃过去三年形成的“第一反应是银行让利，不牺牲银行利益就是稳经济政策不及预期”的错误思维定势。