申银万国证券：地产及家居消费政策持续出台 带动家居行业估值修复

查投资获悉，申银万国证券发布研究报告称，当前家居行业估值处于17 年以来9%分位，充分反应前期对地产及消费疲软的悲观预期。23 年1-7 月住宅竣工面积同比+20.8%，确定性改善，考虑家居零售消费滞后竣工，后续家居零售需求和业绩得到支撑。近期地产及家居消费刺激政策持续发布，期待后续具体举措落地，稳定家居新房消费需求预期，推动存量房翻新需求接力，带动行业估值修复。

个股方面，该行推荐顾家家居(603816.SH)、欧派家居(603833.SH)、志邦家居(603801.SH)、索菲亚(002572.SZ)、金牌厨柜(603180.SH)、箭牌家居(001322.SZ)、瑞尔特(002790.SZ)、慕思股份(001323.SZ)、好太太(603848.SH)等。

申银万国证券主要观点如下：

事件：9 月1 日，北京、上海宣布执行“认房不认贷”措施，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策；同日商务部办公厅发布关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知，根据“2023 消费提振年”总体安排，于2023 年9-12 月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动。

地产刺激政策持续出台，有望带动地产销售及新开工改善。随着北上宣布执行“认房不认贷”，至此北上广深四大超一线城市均已落地，体现政府对于地产托底决心。本周地产刺激政策持续出台，8 月31 日央行、金融监督管理总局联合下发通知，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，二套住房利率下限调整为不低于LPR 加20 个基点；同日央行、金融监管总局发布自23 年9 月25 日起降低存量首套住房贷款利率。考虑地产链占GDP 比重较高，后续政策有望持续落地，拉动地产销售及新开工改善，托底经济。

家居作为消费重要一环，配置价值凸显。9 月1 日，商务部宣布9-12 月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动，广泛动员行业协会、家居卖场、家居产品和家装企业、电商平台金融机构、新闻媒体等各方积极参与，统筹城乡线上线下联动，丰富家居消费场景，提升家居消费供给，营造浓厚消费氛围。“家居焕新消费季”启动仪式将于9 月初举办，同时支持各地组织N 场地方站活动。家居作为消费四大金刚之一，是恢复和扩大消费的重点领域。7 月商务部等13 部门便联合发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，通知中强调家居消费涵盖家电、家具、家纺、家装等多个领域，是居民消费的重要组成部分，是人民对美好生活需要的直接体现；并提出从“大力提升供给质量、积极创新消费场景、有效改善消费条件、着力优化消费环境”四个方面促进家居消费。家居具备耐用消费品、刚需改善型需求的特征，受居民消费能力和消费信心影响较大，随着地产和家居消费刺激政策的出台，需求有望被激发，头部家居企业多渠道开拓捕获分散客流、多品类延伸提升客单、多品牌布局提高消费者覆盖度，有望率先受益，推动行业集中度持续提升！

家居企业中报基本面表现稳健，估值地位有望修复。当前家居行业估值处于17 年以来9%分位，充分反应前期对地产及消费疲软的悲观预期。23 年1-7 月住宅竣工面积同比+20.8%，确定性改善，考虑家居零售消费滞后竣工，后续家居零售需求和业绩得到支撑。

家居行业高度分散，头部企业商业模式持续迭代，内部管理架构升级，对外进行标准化赋能，稳固市场地位，整合空间广阔。近期地产及家居消费刺激政策持续发布，期待后续具体举措落地，稳定家居新房消费需求预期，推动存量房翻新需求接力，带动行业估值修复。

家居行业受地产及消费影响，行业及头部企业估值均已降至历史底部。随着家居消费促进政策即将出台，叠加竣工及二手房改善形成业绩保障，家居板块估值有望迎来修复。

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风险提示：

终端需求恢复缓慢，地产销售下行压力。