中信建投：当前复合铜箔处于应用早期 看好设备端、箔材环节和基膜环节

查投资获悉，中信建投发布研报称，复合铜箔发展确定性的本质逻辑是：1）成本导向下降本意愿强烈；2）减轻国内铜行业对海外进口的依赖；3）提升电池能量密度；4）提升电池安全性。当前复合箔尚处于应用早期，首先看好设备端优先完成出货及业绩兑现，其次看好送样进展行业领先、多路线布局、有望率先实现量产的箔材环节，放量阶段关注边际转向PP路线之下，对一体化合格率提升更有优势的基膜环节。

中信建投主要观点如下：

把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：

①降低铜箔成本：新能源车价格带下沉，主机厂降本导向下行业加速推进，以1GWh电池单耗传统铜箔600吨/复合铜箔1000万平，良率90%测算，一台60度电的单车电池成本可下降979元；

②减轻国内铜的进口依赖：复合铜箔可节约1GWh铜用量300-450吨，以2025/2030年以复合铜箔整体渗透率23%/55%测算，对应节省15.9/67.1万吨铜，其中国内7.9/27.6万吨，占比2022年中国铜产量的4%/14%；

③提升电池能量密度：质量能量密度方面，同样6um的PP/PET箔材预计分别较传统铜箔减重55%/62%，电池质量能量密度可提升3%；体积能量密度方面，复合箔材可以有效解决超薄铜箔生产过程中脆性问题，有效降低行业平均箔材厚度和成本， PP方向下4.5um的复合铜箔有望获得大批量使用，对应也可提升5%的体积能量密度。

④提升电池安全性：复合集流体加工环节的毛刺尺寸小且数量少，不易刺穿隔膜，且高分子材料层熔点低、易熔断，切断或控制短路电流。

预计2023、25、30年全球复合铜箔需求0.8、42、206亿平，复合增速121%，对应市场空间6、190、721亿元；

技术路线还未定型，基膜或向PP转化，设备当前以两步法为主，一步法未来可期。

基膜方面，PP或成为下游客户安全考虑下的首选。PET膜在耐温、拉伸性能以及工艺难度上优于PP，是众多企业初入复合铜箔领域倾向于尝试的路线；但PET因易与极性溶剂（包括在水电镀设备和电池中）发生反应而存在高温循环跳水的现象，成本上二者单平基膜均约0.16元/平，因此产业已有向PP膜转化的边际趋势。

设备弹性与未来工艺路线高度相关，考虑车速上限、良率和设备成本的综合性价比，两步法是当前主流路线，远期看有较大降本空间，但目前因反复镀、车速低、切边率高等问题导致整体良率较低，影响产量；一步法中磁控溅射+蒸镀一体机无切边困扰、良率较高，且蒸镀环节增加镀膜均匀度，理论上单平成本有望比肩当前低良率状态下的两步法，但仍需产业内规模应用进一步验证。

假设2030年一步法、两步法、三步法设备各自在100%份额下的全量设备空间为820、574、967亿元，复合增速110%左右，其中磁控溅射、水电镀设备的空间为246、328亿元（两步法和三步法相同），一体机、真空蒸镀设备在一步法、三步法中的空间为820、393亿元。