中银证券：优质美妆公司增长势能延续 龙头优势有望巩固

查投资获悉，中银证券发布研究报告称，2023H1优质化妆品公司增长势能延续，龙头优势巩固。2023H1行业龙头收入利润延续较好增长，主要运营指标相对平稳，盈利能力有所改善，运营状况向好，未来龙头竞争优势有望得到进一步巩固。核心推荐：珀莱雅(603605.SH)、华熙生物(688363.SH)、上海家化(600315.SH)、水羊股份(300740.SZ)。建议关注巨子生物(02367)等。

中银证券主要观点如下：

2023H1优质化妆品公司延续较好增长，龙头优势有望进一步巩固。优质龙头品牌得益于产品提升、渠道深化，H1营收表现较好，其中爱美客收入同比增速达64.93%，珀莱雅/贝泰妮收入同比增长38.12%/15.52%。重点化妆品公司归母净利润快速增长，其中珀莱雅主品牌实现归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%；贝泰妮归母净利润同增80.68%至4.50亿元；爱美客归母净利润同增63.02%至9.63亿元。随优质公司H2大单品迭代推出，龙头竞争优势有望进一步巩固。

2023H1重点公司运营指标平稳，经营质量望获改善。主要公司折扣控制良好、产品力不断增强，H1毛利率提升，珀莱雅/爱美客/水羊股份毛利率分别同增2.39pct/1.02pct/1.92pct至70.51%/95.41%/56.92%。龙头公司加强销售费用投放、利好长期品牌形象提升，管理/研发费用率基本稳定，净利率端有所分化。主要公司加强备货，存货周转有所放缓，整体仍处于可控区间；龙头公司现金流情况整体向好，长期发展趋势向好。

头部医美化妆品品牌商具备较强的龙头竞争优势，随着消费刺激政策不断落地，有望获得较好增长。核心推荐：主打大单品策略不断拓展新品牌的珀莱雅；具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头贝泰妮；全产业链布局，品牌矩阵成熟的华熙生物；多品牌全价格段布局的上海家化；自有品牌+代理品牌双轮驱动的水羊股份。建议关注：多赛道布局，差异化品牌矩阵的透明质酸龙头鲁商发展；深耕重组胶原蛋白和功效性护肤品、旗下可复美等品牌优势显著的巨子生物。

重点板块复查：本周(8.28-9.1)创业板(2.93%)，深证成指(3.29%)，沪深300(2.22%)，上证综指(2.26%)。美护板块周度涨幅5.77%。

行业新闻：多家日本化妆品企业就核污染问题发布产品检测报告；日本资生堂将推出通过DNA检测调查天生肤质并提供化妆品和护肤建议的个性化服务；欧莱雅集团完成伊索品牌收购。

品牌动态：珀莱雅:主打珀莱雅主品牌、彩棠美妆品牌的品牌矩阵；新品为面膜类，旗下品牌悦芙媞推出聚光面膜，主打敏肌舒缓，保湿提亮，改善暗沉等功效。贝泰妮：子品牌薇诺娜BABY和AOXMED快速放量，不断完善公司品牌矩阵。华熙生物：深耕功效性护肤品类，推出新品以面膜、精华为主:米蓓尔推出新品粉绷带面膜,主打功效保湿补水，修护肌肤屏障；肌活推出新品蕴能焕颜精华面霜，主打功效保湿舒缓，抗皱修护。水羊股份：公司“自有品牌+代理品牌”双业务线并行。鲁商发展：稳固大单品战略地位，推进主推产品系列升级。巨子生物：推出新品以控油祛痘产品为主；旗下品牌可复美推出新品稀有人参皂苷致研净痘控油净化水，主要功效为净痘焕亮，平衡控油。

重点公司公告：珀莱雅：H1营收同增38.12 %至36.27亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元；贝泰妮：H1营收同增15.52%至23.68亿元，归母净利润同增13.91%至4.50亿元；爱美客：H1营收同增64.93%至14.59亿元，归母净利润同增64.66%至9.63亿元；上海家化：营收同降2.30%至36.29亿元，归母净利润同增90.90%至3.01亿元。

评级面临的主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险