国泰君安：9月PMI回升至荣枯线以上 库存周期趋势性回补仍需等待

查投资获悉，国泰君安发布研究报告称，9月PMI回升至荣枯线以上，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性。EPMI显著回升，也有望引领经济整体的回暖。新订单回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，库存周期的趋势性回补阶段仍需等待。

国泰君安主要观点如下：

9月制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，较季节性低0.3个百分点：

1)需求再度回暖，4月来首次升至荣枯线以上，领先指数回升;

2)原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性;

3)原材料和产成品库存去化加速;

4)内需好于外需，外需修复弹性较大;

5)分企业规模看，大型企业景气度显著回升。

9月非制造业商务活动PMI回升至51.7%，低于季节性：

1)运输、旅游和信息传媒景气度领先季节性。

2)土木工程业维持高景气，房屋建筑环比大幅回升。

9月PMI回升，主要的贡献在生产端，往后看，稳增长政策托举下需求有望呈现韧性：一是在地产政策刺激下，商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动;二是9月基建实物工作量或将主要在9、10月形成。同时，EPMI超季节性回升也暗示新兴产业需求端有所回暖，有望后续引领经济整体的回暖。

但需求仍然弱于季节性，BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固，库存周期趋势性回补仍需等待：

1)9月PMI新订单指数回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库。

2)从PMI采购量来看，化工连续三个月原材料采购量环比较高，有望引领补库。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期。