安信证券：双节宴席市场依旧延续高增势头 当下仍然坚守区域名酒

查投资获悉，安信证券发布研究报告称，23年酒企节奏普遍加快，行业分化加剧，同时酒企更加注重C端投入亦抢占市场份额，双节宴席市场依旧延续高增势头，而企业资金压力较大等因素复苏偏缓，商务宴请需求偏弱。宴席场景复苏仍为复苏主力，静待商务恢复。当前需求结构性复苏特点延续，行业挤压式竞争下更加考验酒企渠道运作、价盘管控能力，区域酒受益于宴席回补和省内市场基本盘，表现优于其他板块。当下仍然坚守区域名酒。未来随经济进一步复苏及未来预期改善，商务需求预计逐渐活跃，对应高端酒、次高端用酒需求将提升，价盘亦有望逐步修复。

安信证券主要观点如下：

弱复苏延续，宴席优于商务，区域优高端稳次高端弱。从任务完成情况来看，各酒企回款任务普遍达成，强势品牌渠道备货表现积极。回款来看，中秋为传统回款节点，多数品牌渠道备货积极，回款任务完成压力不大，高端稳、区域优、次高端差。价盘及库存来看，渠道和终端积极打款备货库存处于波动状态，但整体良性。预计中秋打款结束后库存短暂处于高点，随后到春节前持续消化。批价当前较为坚挺，部分产品因发货节奏价盘略有下滑。动销来看，区域和品类之间仍存在分化，中档价格带优而次高端弱。多数品牌普遍加大C端投入加快动销，其中苏皖地区强势地产品牌动销表现较好;部分次高端品牌如水井坊、酒鬼省外市场动销略慢。总体来看，23年酒企节奏普遍加快，行业分化加剧，同时酒企更加注重C端投入亦抢占市场份额，双节旺季亦积极推出红包扫码活动抢占消费者，具备活动持续时间长、参与产品范围扩大、奖励丰富的特点。

酒企费用投放模式转变，区域酒具备穿越周期能力。行业竞争加剧下，酒企渠道端费用投入有所缩减，加大C端消费者投入，前期酒企渠道费用较高以提升配合度，当下更重视消费者培育。区域名酒因宴席市场恢复、基地市场扎实，货折比例降低毛利率改善明显。双节消费情况来看，假期出行热度高，据交通运输部预计，假期全国跨区域人员流动量将达20.5亿人次，日均2.57亿人次，比2019年同期日均增长11.5%，比2022年同期日均增长58.8%，且各消费场景表现良好，消费活力较足。双节宴席市场依旧延续高增势头，而企业资金压力较大等因素复苏偏缓，商务宴请需求偏弱，区域酒人员充足、产品线丰富，在基地市场竞争状态优，结构性弱复苏背景下具备穿越周期能力。

中报表现：区域名酒表现亮眼，费用投入加大。2023H1整体收入增速区域名酒>高端>次高端，2023Q2整体收入增速区域名酒>次高端>高端。高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势;次高端23H1因商务需求恢复较弱承压明显，Q2以来有所改善;区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。

投资策略：仍然坚守区域名酒，重点观察经济复苏预期变化。宴席场景复苏仍为复苏主力，静待商务恢复。当前需求结构性复苏特点延续，行业挤压式竞争下更加考验酒企渠道运作、价盘管控能力，区域酒受益于宴席回补和省内市场基本盘，表现优于其他板块。当下仍然坚守区域名酒，主要因：宴席市场仍为当下复苏主力，费用投放模式变化或将延续，区酒市场运作扎实人员充足，在政策落地及渠道运作方面具备明显优势。未来随经济进一步复苏及未来预期改善，商务需求预计逐渐活跃，对应高端酒、次高端用酒需求将提升，价盘亦有望逐步修复，具体来看：1)高端白酒：贵州茅台(业绩确定性高、公司经营治理能力突出)，五粮液(当下估值具备性价比、公司坚守高质量发展战略)，泸州老窖(渠道管理运作出色);2)次高端白酒：山西汾酒(基本面强势，渠道表现积极)，舍得酒业(积极推进市场扩张，业绩弹性较大);3)区域名酒：古井贡酒(省内龙头，渠道掌控力强)，今世缘(业绩确定性高，省内基本盘稳固)，洋河股份(估值具备性价比，经营韧性足)，迎驾贡酒(洞藏持续放量，品牌势能已起)。

风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，区域竞争格局恶化风险。