平安证券券商业年报点评：市场波动冲击券商盈利 看好23年业绩修复

查投资获悉，平安证券发布研究报告称，22年全年市场交投活跃度下滑，券商业绩持续承压，但头部券商业绩凸显韧性，自营与投行业务为业绩胜负手。该行认为券商商业模式由周期向成长的转型加速，近期国内经济复苏推进、资本市场景气度修复、交易热情回升，自营业务收入有望修复，看好23年券商低基数下的业绩改善。建议关注综合实力领先、业绩稳健的行业龙头，及财富管理优质标的。

平安证券主要观点如下：

全年市场交投活跃度下滑，券商业绩持续承压。

2022年以来受国际关系、疫情冲击等内外部环境不确定性影响，全年权益市场主要指数均震荡下行，叠加上年高基数效应影响，全年日均成交额10149亿元(YoY-10.5%)。据中证协口径，2022年140家证券公司实现营收3949.7亿元(YoY-21.4%)、净利1423.0亿元(YoY-25.5%)，合计平均ROE约5.3%(YoY-2.5pct)。收入结构变动较大，目前已披露年报的23家上市券商合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入占比分别为22%/12%/10%/11%/17%。其中，自营收入占比同比-8pct，降幅最大;投行收入占比同比+2pct，增幅最大。

头部券商业绩凸显韧性，自营与投行业务为业绩胜负手。

23家已披露年报的上市券商中，归母净利CR5、CR10分别55.1%、85.1%，分别同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商(归母净资产排名前10)业绩同比降幅略窄于行业，主要系自营、投行两大业务净收入的同比增速领先行业;十大券商合计杠杆倍数4.3倍(YoY-0.2倍)、ROE约7.1%(YoY-3.8pct)，均高于上市券商整体。

Q4自营表现环比改善，投行收入高基数下同比下滑。

1)经纪：成交额与佣金率均承压，23家上市券商合计证券经纪净收入同比-19%;新发基金份额大幅下滑，代销金融产品收入同比-25%。2)投行：IPO承销规模同比+8%、再创新高，23家上市券商合计投行净收入同比-5%。3)自营：Q4单季度23家上市券商自营收入环比+34%，全年自营收入仍同比-47%;头部券商非方向性转型领先、投资规模与能力占优，自营业绩更为稳健，自营收入前10上市券商收入份额同比+14pct。4)资管：规模收缩、集合计划规模占比同比+2pct;公募化转型加速，券商积极设立资管子公司、申请公募牌照，公募子公司业绩贡献进一步提升;23家上市券商合计资管净收入同比-11%。5)信用：2022年末两融余额同比下滑16%，23家上市券商合计利息净收入同比-7%。

风险提示：1)权益市场大幅波动。2)投资者风险偏好降低。3)宏观经济下行。4)资本市场改革不及预期。