天风证券：水泥股基本面改善有望超预期 当前估值处在相对底部区域

查投资获悉，天风证券发布研究报告称，水泥股基本面改善有望超预期，当前估值处在相对底部区域。该行认为当前供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观，但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22年价格战之后，企业间份额竞争持续加剧，但该行认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋势，基本面改善存在超预期的可能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4低点至今的涨幅明显低于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。

关注两条主线：一是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥(600585.SH)、建议关注有望受益于新疆建设的天山股份(000877.SZ)、青松建化(600425.SH)，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐上峰水泥(000672.SZ)、华新水泥(600801.SH)，建议关注开启战略转型的宁夏建材(600449.SH)、四川双马(000935.SZ)。

天风证券主要观点如下：

需求端：23年有望企稳，下半年地产或将贡献增量

22年水泥需求体现两个特点：一是下滑幅度大(为五十多年来首次降幅达到两位数)，二是波及范围广(南方地区降幅达到或接近十年最低)，23年1-2月产量同比下降0.6%，节后需求恢复主要依靠基建，水泥出货率略好于去年。该行认为23年基建实物工作量落地速度有望加快，对水泥的带动作用或将更加明显，而地产端来看，23年政策效果有望逐步发力，3月地产销售面积同比已实现较快增长，保交楼政策有望使23年上半年竣工端基本面实现较大的向上弹性，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待，中性情景下，该行预计23年水泥需求同比持平。

竞合关系再修复可期，水泥价格中枢仍有望上移

22Q2局部地区竞争加剧，导致水泥价格大幅下跌，但三季度价格已触底反弹，或反映供给关系已得到初步修复。23年行业错峰天数整体较22年进一步延长，若需求端能够企稳，该行判断再次发生价格战的概率较小。参考北方地区，22年华北、西北地区产能利用率虽不足70%，但全年价格均创下新高，较此前底部分别上涨236/139元/吨，该行认为水泥价格与产能利用率并非严格正相关关系，若新的协同关系得以重塑，则价格中枢仍存上移的可能。节后长三角水泥熟料价格已上涨五轮，华东、中南地区水泥价格较年初分别上涨22/46元，采暖季后若供给释放有序，则水泥价格有望延续恢复，下半年同比有望实现转正。

PB处16年以来1.9%分位，ROE改善或催化估值修复

当前(2023.3.31)水泥板块PB估值仅0.92倍，处16年以来1.2%分位，采用PB-ROE估值方法，以海螺水泥为例，公司过去20年仅有两年ROE低于10%，但相对PB均未低于0.8倍，22年公司为8.2%，但年平均相对PB仅0.7倍，年初至23年3月31日进一步跌至0.6倍，该行认为当前水泥估值和盈利均处于相对底部区域，随着水泥价格触底回升，ROE或将出现向上拐点，有望催化估值修复。

风险提示：供给端竞争加剧，地产需求恢复不及预期，煤炭成本上涨。