东吴证券：证监会优化融券制度 逆周期调节传递积极信号

查投资获悉，东吴证券发布研报称，2023年10月14日，证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。此次证监会优化融券制度释放“加强逆周期调节”信号，意在进一步提振投资者信心，券商及保险资产端有望充分受益。此外，投资收益低基数效应下，非银板块三季报单季度利润增速有望改善，底部信心正在酝酿和积累。券商板块推荐东方财富(300059.SZ)、中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)；保险板块推荐中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)和中国太保(601601.SH)。

制度优化内容涵盖融券及出借两端 政策决心可见一斑

一方面，融券端上调保证金比例。本次调整将融券保证金比例下限由50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%(存量融券合约保证金比例仍按照原规定执行)；另一方面，出借端阶段性收紧战略配售股份出借。本次调整明确取消上市公司高管及核心员工通过专项资产管理计划出借证券，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。此外，证监会也将加大对各种不当套利行为的监管。

充分发挥融资融券逆周期调节作用 投资者信心回升可期

当前阶段市场行情仍相对低迷(2023Q3万得全A/沪深300/创业板指涨跌幅分别为-4.33%/-3.98%/-9.53%)，市场交投情绪整体处于低位(2023Q3全市场日均股基成交额环比-18%至9,157亿元)。与此同时，近期量化基金利用融券机制打新套利等问题也引发了市场的广泛关注。在此背景下，上调融券保证金比例有望与8月24日下调融资保证金的举措形成良好配合，有利于进一步促进市场多空平衡，平抑投资者情绪波动，带动市场信心企稳回升。

融券交易体量较小 预计市场交投量及券商短期业绩所受影响有限

截至2023年10月12日，全市场融券余额879.05亿元，占两融余额比重仅为5.41%；年初至今日均融券卖出额52.95亿元，占A股日均成交额比重仅为0.59%。预计融券制度调整对于市场交投量以及券商整体业绩的影响有限。

差异化规范战投出借 预计新股供给及定价所受影响可控

考虑到战投出借是新股上市初期最重要出借券源，本次制度调整依旧保留了战投出借的基本制度安排，对于新股供给以及新股定价问题的影响相对可控。对于除高管外的战投主体，本次制度优化仅就新股出借方式及比例做适当限制；对于上市公司高管及核心员工，本次制度优化就其出借获配股票行为给予明确禁止，旨在敦促上市公司聚焦主业。

风险提示：政策落地效果不及预期；市场交投活跃度下滑。